事件：公司发布2022 年半年报。公司22H1 营收71.26 亿元，同增7.26%；归母净利4.86 亿元，同增54.72%。其中，22Q2 单季营收34.84 亿元，同增1.46%；归母净利3.08 亿元，同增113.90%。此前公司发布业绩预告，预计Q2 归母净利同增103.6%~125.4%，Q2 业绩位于业绩预告范围中枢。

    　　内销亮眼，外销稳健。1）分区域看，22H1 公司内销、外销实现收入16.79/54.47 亿元，同增12.3%/5.8%，内销占比提升1.1pct 至23.6%。我们测算公司22Q2 单季内销、外销增速分别为22.5%/-4.3%。我们判断内销增长或主要系国内疫情反复催化摩飞产品需求，外销Q2 有所下滑主要系海外俄乌战争&通胀高企影响终端消费需求。2）分产品看，电热类、电动类厨房电器合计实现收入50.03 亿元，占比总营收70.0%，增长平稳。家居电器和其他产品（占比总营收15.5%/12.3%）收入同增10.3%/46.3%，其他产品增速较高主要系电动牙刷产品收入较上年同期增长1.62 亿元。

    　　展望H2：我们认为公司作为全球小家电代工龙头，经营韧性较强，叠加内销电饭煲等新品有望贡献收入增量，全年收入预计整体稳健。

    　　产品调价叠加汇兑贡献，公司Q2 业绩高增。公司Q2 业绩同增113.90%，同比、环比均大幅改善（22Q1 公司业绩同增4.6%）。毛利率：22H1/22Q2公司毛利率同增0.92/4.27pct 至18.65%/20.78%。我们判断主要系1）产品调价等措施有效修复盈利能力，我们预计调价效应或仍能在Q3 延续体现；2）人民币汇率贬值增厚折算后人民币收入，带动公司毛利率水平提升，公司22H1 外销毛利率同比提升2.5pct 至16.36%。费用率：22Q2 公司销售/管理/ 研发/ 财务费率为3.01%/5.7%/3.21%/-3.93% ， 同比-0.25pct/1.12pct/0.05pct/-4.8pct。其中，财务费率变动达，主要系汇兑损益贡献。半年报显示公司22H1 汇兑损益1.27 亿元，占比同期净利润（5.10亿元）比重24.9%。考虑到人民币汇率于Q2 快速贬值，我们判断Q2 汇兑贡献高于H1 贡献。净利率：综合来看，公司22Q2 实现净利率9.28%，同比增加4.92pct。

    　　盈利预测与投资建议。公司为全球小家电代工龙头，外销订单预计整体平稳。

    　　内销方面，摩飞自主品牌表现较优，收购摩飞商标叠加新品放量预期下，公司内销亮点颇多。我们预计公司2022-24 年归母净利润分别为10.79/12.44/14.33 亿元，同增36.2%/15.3%/15.2%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本继续上行、外销景气不及预期、推新不及预期