新宝股份：代工+内销双轮驱动新宝股份是全球领先的小电代工龙头，早期产品以厨房小电为主，后不断向家居等领域延伸；凭借产品研发及制造的协同，公司积极开拓内销业务，旗下摩飞已成为新锐网红品牌，并成功打造了多功能锅、手持榨汁杯等爆品，此外公司还创建系列细分领域的自主品牌。通过强化制造实力和客户覆盖面扩张，公司在代工为主的阶段实现了稳健规模增长，近年来内销发力为公司带来了全新动能，新宝已步入“代工业务稳健为基，自主品牌成长为矛”的双轮驱动阶段。

    　　由于自主品牌带来的新成长预期，叠加疫情影响下的经营波动，公司近年来估值波动较大，当前时点估值已回到2019 年末水平，考虑到内外销均涌现出新的看点，公司投资价值需要重视。

    　　锐意进取，代工综合实力持续提升

    　　随着海外市场供应链恢复且消费刺激政策逐渐退出，市场对公司代工业务预期较为悲观；但被市场忽略的是，在前期疫情干扰供应链的阶段，公司锐意进取，积极求变，一方面强化总装自动化实力，使得公司在大订单制造层面取得更高的效率、更严格的质量控制及对人力资源波动更强的适应性，均有助于公司获得更高的市场份额；另一方面，公司以吸尘器为代表的家居品类获得突破性进展，且制冰机代工规模也位居行业前列；“实力增强”及“品类增量”有望带来更优的代工成长前景。此外，通过回溯代工业务的盈利历史表现，在汇率贬值+成本向下的阶段，公司盈利能力提升立竿见影，年内随着汇率及成本环境改善，公司后续业绩弹性值得关注。

    　　发力内销，新锐自主品牌贡献成长

    　　新宝旗下自主品牌摩飞在优质推新、高效营销驱动下，成就了四年内收入突破16 亿的成长奇迹；且针对此前单品爆发式的增长所带来的品类收入、渠道结构及代理商实力不均衡等问题，公司积极调整：一方面，公司去年完善了“各品牌经销商矩阵、内容经理制、流量矩阵模型”，目前不同代理商之间的产品分配已较为均衡，渠道架构也得到优化；另一方面，凭借出色的研发创新实力，摩飞去年以来推新数量、节奏及产品力均维持在较优水平，产品矩阵日渐丰富。

    　　在品类、渠道结构更加完善背景下，叠加后续公司若顺利完成对摩飞商标权的收购驱动长期利益一致性提升，公司或将进一步加大对摩飞品牌的资源投入，内销业务长期发展上限明显提升。

    　　经营拐点可期，给予“买入”评级

    　　优质的小电代工龙头新宝，成功突破内销业务，步入“代工业务稳健为基，自主品牌成长为矛”

    　　的双轮驱动阶段；当前公司内外销业务均有积极变化：一方面，公司锐意进取、积极求变，“实力增强”及“品类增量”将驱动代工业务实现平稳增长，优于当前市场悲观预期；另一方面，自主品牌摩飞爆发式成长之后，公司对其品类、渠道、代理商实力等维度积极调整蓄力，当前已重拾成长趋势，同时公司正推动摩飞商标权收购，品牌发展上限有望提升，此外咖啡机品牌百胜图、表现也较好，值得关注。考虑到公司当前估值已重回2019 年末水平，短期经营拐点基本确立，中长期内外销发展趋势向好，成长空间较大，投资价值值得关注；综上，预计公司2022、2023 年归属净利润分别同比+33%、+21%，对应估值分别为16、13 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外贸易政策大幅变动；

    　　2、摩飞商标权收购推进不及预期。