事件：新宝股份发 布2021年报及22年一季报。2021 年公司实现营业收入149.12 亿元，同比+13.05%；实现归母净利润7.92 亿元，同比-29.15%。

    　　22 年Q1 公司实现营业收入36.42 亿元，同比+13.46%；实现归母净利润1.78 亿元，同比+4.60%。拟每10 股派发现金股利人民币2 元，分红率为22.84%，股息率为1.37%。

    　　外销代工业务增长稳健，家居电器等新品类快速成长。21 年Q4 公司实现营业收入42.09 亿元，同比+3.26%；实现归母净利润1.98 亿元，同比-5.24%。21 年受人民币升值及原材料价格大幅上涨等影响，公司业绩有所下降。22 年Q1 公司营收与业绩同比增速较Q4 均有所回暖，公司经营情况明显改善。分销售模式来看，21 年公司全球ODM/OEM业务实现营收126.72 亿元，同比+14.27%，占比约85%；自主品牌营收22.40 亿元，同比+6.62%。其中摩飞品牌实现营收约16.6 亿元，同比+10%。分地区来看，国外业务营收为116.24 亿元，同比+14.24%，占比约78%；国内业务营收为32.89 亿元，同比+9.03%。分产品来看，21 年公司电热类、电动类厨房电器、家居电器、其他产品同比分别+8.76、11.21、19.88、32.67%，家居电器等新品类快速成长。

    　　毛利率短期承压，财务费率大幅降低。21 年毛利率为17.61%，同比-5.70pct；净利率为5.53%，同比-3.23pct。Q4 毛利率为17.79%，同比+0.47pct；净利率为4.98%，同比-0.39pct。若剔除运输费会计准则变化影响，21Q4 毛利率同口径约下降3.3pct，环比降幅显著缩窄，公司采取的调价、产品升级、降本增效等措施已显现成效。从费用率来看，Q4 各项费用率有所优化，财务费用率显著降低，主要得益于汇兑损失大幅降低。全年销售、管理、研发、财务费用率分为2.66、4.64、2.97、0.22%，分别同比-0.63、-0.67、-0.02、-1.58pct；Q4 销售、管理、研发、财务费用率分为2.90、5.70、3.30、0.93%，分别同比+3.73、-0.97、-0.18、-2.68pct。

    　　经营性现金流净额同比下降，库存备货有所加强。1）21 年公司现金+其他流动资产合计37.72 亿元，同比-15.43%，合同负债+其他流动负债合计5.15 亿元，同比+17.85%，未来收入潜力良好；应收票据和应收账款合计16.53 亿元，同比-7.45%；21 年末存货为26.53 亿元，同比+25.14%，其中库存产品大幅增加。2）从周转情况来看，21 年公司存货周转天数同比+6.15 天，应收账款周转天数同比+1.72 天。3）21 年公司经营性现金流净额为8.46 亿元，同比-66.29%；Q4 经营性现金流净额为9.03 亿，同比-17.16%，主要由于购买商品、支付劳务增加导致现金流出增加。

    　　Q1 外销表现亮眼，盈利能力有望持续回暖。公司Q1 收入实现平稳增长，其中外销收入同比+17%，在高基数下充分彰显活力与韧性；国内收入同比+3%。22 年Q1 毛利率为16.61%，同比-2.42pct，同口径下　　降幅环比继续缩窄；净利率为5.13%，同比-0.51pct。盈利端仍未完全修复或主要因为原材料价格持续施压。近期全国疫情多点频发，改善型小家电行业需求有望持续复苏。公司作为行业龙头，在国内市场具有规模、营销、研发、品质等多重优势，未来将继续大力发展自主品牌业务，在巩固提升厨房小家电优势的基础上，逐步向家居电器、母婴个护电器扩展，提高整体盈利水平，打造营收增量空间。

    　　盈利预测： 我们预计公司22-24 年营业收入分别为164.72/181.61/198.92 亿元，分别同比+10.5%/+10.3%/+9.5%；归母净利润9.72/11.92/13.39 亿元，分别同比+22.7%/+22.6%/+12.4%, 对应PE 为14.02/11.44/10.18 倍。

    　　风险因素：原材料价格上涨、国际市场需求下降、国内市场开拓不及预期、汇率波动、行业竞争加剧等风险。