本报告导读：

    外销表现平稳，内销新品有望带动后续收入实现增长，增持。

    投资要点：

    公司外销表现平稳，内销新品有望带动后续收入实现增长。维持22-23 年并新增24 年盈利预测，预计22-24 年EPS 为1.21/1.45/1.71 元，同比+26%/+20%/18%，参考同行业，给予公司22 年25xPE，维持目标价30.25 元，“增持”评级。

    内销表现平稳，Q1 外销大幅增长。公司2021 年营收149.12 亿元（+13%），归母净利7.92 亿元（-29%）；Q4 营收42.09 亿元（+3%），归母净利1.98 亿元（-5%）。 2022Q1 营收36.42 亿元（+13%），归母净利1.78 亿元（+5%）。拆分看，2021 年内销收入32.89 亿（+9%），Q4 内销收入11.2 亿（+34%），2022Q1 收入约8.3 亿（+3%）。2021年外销收入116.24 亿（+14%），Q4 外销收入30.88 亿（-6%），2022Q1收入约28.1 亿（+17%）。2021Q4 与2022Q1 合计外销收入同比+4%。

    Q1毛利率有所下滑，汇率波动对公司财务费用影响较大。2021Q4毛利率17.79%（+0.47pct），净利率为4.98%（-0.39pct）。2022Q1 毛利率为16.61%（-2.42pct），净利率为5.13%（-0.51pct）。预计汇率与原材料价格涨价是公司Q1 毛利率下滑的重要原因。2022Q1 公司包含汇兑损益在内的其他财务费用1195 万元，约占整体营收的0.33%。

    Q1 存货环比有所下滑，营运周期缩短。公司2022Q1 期末存货环比-5.9 亿。我们推测主要由Q4 客户下单及出货节奏变动所致。2022Q1期末存货、应收和应付账款的周转天数同比-4.12、-5.25 和-8.23 天。

    风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。