公司披露2021 年年报。2021 年实现收入149.1 亿元（YoY+13.1%），归母净利润7.9 亿元（YoY-29.2%）。21Q4 实现收入42.1 亿元（ YoY+3.3% ）， 净利润2.0 亿元（ YoY-5.2% ）， 毛利率17.8%（YoY+0.5pct），净利率4.7%（YoY-0.4pct）。

    21Q4 外销暂时承压，内销恢复快速增长。据过往财报测算，21Q4 外销收入约30.9 亿元（YoY-4%）；内销收入约11.2 亿元（YoY+29%）,其中摩飞收入5.6 亿元左右，同比增长约24%，东菱收入1.0 亿元左右，同比增长约11%。

    公司披露2022 年一季报。22Q1 实现收入36.4 亿元（YoY+13.5%），净利润1.8 亿元（YoY+4.6%），毛利率16.6%（YoY-2.4pct），净利率4.9%（YoY-0.4pct）。

    22Q1 外销收入超预期，盈利触底修复中。分业务来看，外销收入超预期，同比增长约17%；内销收入同比增长约3%，受国内三月以来疫情的影响，对需求、物流都会造成压力。22Q1 公司毛利率同比-2.4pct，环比-1.2pct，原因：（1）一季度原材料价格出现二次上涨；（2）毛利率相对较低的外销业务、东菱以及国内代工收入占比提升。22Q1 公司净利率同比-0.4pct，环比+0.2pct，原因为公司费用管控效果较好，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.7pct、-1.1pct、+0.3pct、+0.4pct。

    盈利预测与投资建议：看好公司外销凭借强大制造能力获得持续份额提升，内销自有品牌通过不断产品创新恢复良性增长。预计2022-24年归母净利同比增长23%、20%、13%，参考可比公司估值，给予公司2022 年18xPE，对应合理价值21.24 元人民币/股，维持“买入”

    评级。

    风险提示：原材料价格上涨；人民币升值；海外需求减弱。