事件：公司2021 年前三季度实现营业收入107.04 亿元，同比+17.43%，归母净利润5.95 亿元，同比-34.63%；其中2021Q3 实现营业收入40.6 亿元，同比-0.25%，归母净利润2.81 亿元，同比-41.45%。

    　　海外需求优于预期，内销自主品牌增势保持

    　　外销方面：公司Q1-Q3 实现外销收入85.35 亿元，同比+22.5%，其中Q3外销33.9 亿元，同比-1.3%，外销同比略有下滑。公司在去年同期外销高基数的情况下仍能基本保持持平，一方面由于Q2 部分受海运紧张影响的订单顺延至Q3，另一方面也由于海外需求较预期更乐观。我们预计公司Q4 外销增速虽然有高基数的扰动，但可能不会有大幅下滑。

    　　内销方面：摩飞品牌21Q1-Q3 营收同比+7%，Q3 季度同比+7%；东菱品牌21Q1-Q3 营收同比-32%，Q3 季度同比+11.5%。摩飞品牌Q3 增长势头延续，公司近期加快新品推出力度，拓展清洁电器品类，预计Q4 将为公司营收做出贡献。虽然厨小电行业高基数影响逐渐降低，环比降幅有所改善，但行业仍较为低迷，大部分品类同比为负增长。同时摩飞品牌20 年前三季度增速高达150%，在此背景下摩飞和东菱仍跑赢行业，单季度同比增长7%和11%实属不易。此外，Q3 属于销售淡季，随着Q4 大促的展开，摩飞有望进一步贡献营收增速。

    　　成本压力延续，盈利能力环比改善

    　　盈利能力： 2021 年前三季度公司毛利率为17.54%，同比-8.46pct，净利率为5.75%，同比-4.53pct；其中2021Q3 毛利率为17.22%，同比-8.81pct，环比+0.71pct，净利率为7.01%，同比-4.93pct，环比+2.64pct。我们认为公司盈利能力下降主要与原材料价格上涨有关。目前虽大宗商品价格仍处于高位，但公司毛利率环比Q2 有所改善，我们认为主要与公司外销调价措施发挥作用有关。费用方面：公司2021 年Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.42%、4.83%、2.73%、-0.43%，同比-2.06、+0.89、+0.46、-2.85pct，财务费用变化主要系去年汇兑波动较大，今年以来公司汇兑保值处理较好，波动减少所致。

    　　回购彰显公司信心

    　　公司拟回购部分公司股份用于股权激励计划/员工持股等，我们认为回购彰显公司管理层对于长期业绩增长的信心。

    　　投资建议：公司外销方面虽受短期因素影响较大，但长期来看公司ODM代工地位稳固，盈利方面有所改善，若后期成本等方面好转则有望实现恢复性反弹；内销方面，公司加快新品类布局，近期推出清洁电器新品，预计未来将为公司营收做出贡献。根据三季报情况，预计公司21-23 年净利润为8.2、10.2、13 亿元（前值8.9、12.9、15.4 亿元），对应21-23 年 动态PE 为23、18、14X，维持买入评级。

    　　风险提示：新品推进不及预期、宏观经济增速放缓风险、海外需求不及预期、原材料价格波动风险