事项：

    公司发布21 年三季报，21Q1~3 公司实现营收107 亿元，同比+17.4%；归母净利5.9 亿元，同比-34.6%。拆分单季度来看，21Q3 公司实现营收40.6 亿元，同比-0.3%，归母净利2.8 亿元，同比-41.5%。

    评论：

    高基数下经营稳健，营收表现复合预期。21Q1~3 公司实现营收107 亿元，20年高基数下同增17.4%，主要系外销需求旺盛下海外市场仍然保持强劲增长。

    拆分内外销来看，21Q1~3 外销营收85.4 亿元，同增22.5%；内销营收21.7 亿元，同增1%；内销市场其中摩飞、东菱营收分为7.7、1 亿元，同比分别+10%、-40%，公司自主品牌东菱前三季度收入有所下滑，除20 年高基数影响外主要系21 年以来小家电行业整体需求放缓；拆分单季度来看，21Q3 东菱营收0.4亿元，同增2%，增速首次转正、环比边际改善。展望Q4 小家电传统旺季，我们认为公司会持续聚焦产品创新同时加强渠道运营，预计Q4 自主品牌收入将持续改善。

    原材料及海运成本压力凸显，盈利能力短期承压。还原运费等支出至销售费用剔除会计准则影响后，21Q1~3 公司实现毛利率19.1%，同比下滑6.9pct；其中21Q3 单季毛利率17.9%，同比下滑8.2pct，盈利能力下滑主因1）大宗原材料价格持续上涨；2）今年5 月以来海运运力持续紧张导致的海运成本上涨，对公司海外出口业务造成较大影响。费用率方面，21Q1~3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.6、+0.3、+0.1、-0.9pct，其中财务费用率同比下滑主要系人民币汇率升值影响下汇兑损益较上年同期减少0.7 亿元、影响0.6pct；销售费用率同比下滑主因公司通过控制销售费用投放对冲成本影响；21Q1~3公司期间费用率同比-1.1pct。综合影响下21Q1~3 公司实现业绩5.9 亿元，同比-4.4pct。现金流方面，21Q1~3 公司经营现金流净额为-0.6 亿元，同比-104%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。

    多项举措对冲成本扰动，长期业绩仍具弹性。公司作为国内小家电出口龙头，将运用于摩飞的“爆款产品+内容营销”方法、“产品经理+内容经理”双轮驱动机制逐步拓展至公司自主品牌业务，近年来成效显著。成本扰动下公司短期业绩承压，已通过提价、锁材等措施对冲原材料成本影响；海运成本压力预计明年将逐渐释放，随着海运物流运力恢复、海运畸高成本企稳回落，海外收入增速及盈利能力将出现边际改善，公司整体业绩有望逐步修复。

    投资建议：考虑到近期汇率波动以及原材料价格上涨，我们下调公司21/22/23年EPS 预测分别至1.02/1.49/1.72 元（前值：1.37/1.62/1.86 元），对应PE 为20/14/12 倍。参考DCF 估值，我们维持目标价30 元，对应21 年29.4 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：汇率波动风险，原材加价格持续上行，新品拓展不及预期。