1~3Q21 业绩略低于我们预期

    公司公布1~3Q21 业绩：收入107.0 亿元，同比+17.4%；归母净利润5.9亿元，同比-34.6%。对应3Q21，收入40.6 亿元，同比-0.25%；归母净利润2.8 亿元，同比-41.5%。

    内销高基数压力下，环比降幅收窄：1）3Q21 公司内销收入6.7 亿元，同比-1.2%，降幅环比Q2 明显收窄，其中，摩飞实现收入约3.3 亿元，同比-7%，东菱实现收入0.38 亿元，同比基本持平。2）摩飞于四季度陆续推出养生壶、空气净化器等产品，持续扩展自身产品品类边界，我们预计新品类将在Q4 为品牌带来增量。3）3Q21 公司外销收入33.9 亿元，同比基本持平，前期受集装箱紧缺、运费上涨等海运因素限制，公司通过主动缩减出口订单规模以维持正常的库存周转，整体需求仍较为旺盛。

    净利率水平环比恢复明显：1）3Q21 毛利率17.2%，剔除会计准则变动的影响同比约-7.3ppt，原材料涨价和人民币汇率升值为公司带来较大压力。

    2）3Q21 净利率7.0%，同比-4.9ppt，环比+2.6ppt，出口业务调价在Q3逐步兑现，带动公司净利率水平恢复明显。我们预计该趋势有望在Q4 延续。

    发展趋势

    摩飞近期不断推出创新产品，包括空气净化器等，持续拓展品类至清洁电器。我们认为清洁电器赛道具有高成长性，后续推出的洗地机有望成为摩飞品牌未来增长的重要引擎之一。去年四季度外销未能及时调价导致公司短期业绩增速放缓，今年四季度同比或将有所恢复。我们依旧看好公司在供应链及品牌端的优势，看好小家电行业及公司本身的长期持续增长。

    盈利预测与估值

    由于前期人民币兑美元汇率快速升值、大宗原材料价格大幅上升、海运紧张等因素，短期内对公司产品的盈利水平造成影响，我们下调2021/2022 年净利润9%/10%至9.2 亿元/12.1 亿元。当前股价对应2021/2022 年18.6 倍/14.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测及板块估值降低，我们下调目标价4%至27.8 元目标价，对应25.0 倍2021 年市盈率和19.0倍2022 年市盈率，较当前股价有34.8%的上行空间。

    风险

    市场需求波动风险；人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险。