投资要点：

    公司发布21 年三季报，前三季度收入、归母净利润同比增长17%、下滑35%。

    公司前三季度实现收入107.04 亿元，同比增长17.43%，实现归母净利润5.95亿元，同比下滑34.63%。其中21Q3 实现收入40.60 亿元，同比下滑0.25%，实现归母净利润2.81 亿元，同比下滑41.45%。

    受海运和高基数压力影响，公司Q3 收入增速放缓。公司Q3 收入基本与去年同期持平，外销方面，公司前三季度收入增速22.5%，受海运及高基数压力影响，我们估计Q3 外销增速相对于上半年大幅放缓。内销方面，摩飞前三季度收入增速7%，而摩飞21H1 收入增速约10%，我们估计21Q3 摩飞收入与20Q3 持平。

    调价效果显现，盈利能力有所回升。公司Q3 毛利率环比Q2 已提升0.71pp至17.22%，且归母净利率已经恢复至6.91%，公司通过新产品的研发、生产效率的改善及策略性采购安排等消化成本上升压力，通过签订部分远期外汇合约等措施来降低汇率波动风险，对原有产品采取调价提升盈利能力，公司归母净利率水平逐步恢复。

    盈利预测与投资建议。公司依靠强大的研发制造优势，持续快速推出满足消费者需求的创新产品，并辅以新兴的社交电商及直播电商渠道，实现内销品牌的迅速发展，推动内销收入占比及盈利能力水平的持续提升，我们预计公司2021-2023 年实现EPS 1.03 元、1.25 元、1.48 元，根据可比公司估值，我们给予公司2021 年20-25 倍PE 估值，对应合理价值区间为20.6-25.75元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。品牌产品推出不及预期，终端竞争激烈，汇率波动。