三季报表现基本符合预期。公司2021 前三季度实现营收107.04 亿，同比增长17.43%， 实现归母净利润5.95 亿， 同比下降34.63%； 毛利率17.54%(YoY-8.45pct) ，净利率5.75%（YoY-4.53pct）；Q3 实现营收40.6亿，同比下降0.25%，实现归母净利润2.8 亿，同比下降41.45%；毛利率17.22%(YoY-8.82pct) ，净利率7.01%（YoY-4.93pct）。

    　　内销自主品牌单季增速回正，外销短期面临高基数压力。1）外销端，公司前三季度国外营业收入实现85.35 亿元，同比增长22.50%，其中单三季度实现收入33.87 亿元，在去年同期高基数的基础上同比持平，受全球疫情影响，5月份以来国际物流运力持续紧张、客户国际物流运输成本畸高、国内电力供应紧张，预计部分客户提前下单锁定需求，四季度相较而言出口仍旧面临高基数压力。2）内销端，公司前三季度国内营业收入实现21.69 亿元，同比增长0.98%，其中单三季度实现收入6.73 亿元，同比降幅收窄至3%；分品牌来看，摩飞品牌前三季度收入实现11 亿元，同比增长7%左右，自主品牌东菱前三季度国内主营业务收入实现1.4 亿元，同比下降32%左右，从单季表现来看，摩飞和东菱品牌三季度增速均由负转正增长+7%，我们预计全年摩飞收入规模达16 亿左右。此外公司增资东菱智慧子公司4.8 亿元，预计将拓展东菱生产经营规模，大力推动自主品牌转型发展。

    　　成本+汇率双重压力，公司单季盈利继续下滑。公司前三季度毛利率17.54%，同比下降8.45 个pcts，其中单三季度毛利率17.22%，同比下降8.81 个pcts，我们认为前期人民币兑美元汇率的快速升值影响公司出口毛利率，同时今年以来大宗原材料价格大幅上升，短期内也对公司产品的盈利水平造成较大的影响。公司一方面通过新产品的研发、生产效率的改善及策略性采购安排等系列措施持续消化成本上升压力，通过签订部分远期外汇合约等措施来降低汇率波动风险，另一方面对原有产品采取调价措施，逐步修复公司盈利水平。

    　　费用方面， 公司单三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别变动-2.06/+0.89/+0.46/-2.85 个pcts，综合带来公司归母净利率同比下降4.86 个pcts 至6.91%。

    　　股份回购彰显长期信心。公司下半年连续开启两轮股份回购计划，其中第一期完成回购金额1.5 亿元，回购均价20.5 元/股，同时公司第二轮拟回购金额0.5-1 亿元，回购价不超过30 元/股，两轮回购股份将用于激励管理团队，完善公司治理结构，推动全体股东利益一致与收益共享。我们预计公司2021-2023 年收入分别为143/149/156 亿元，同比增长8%/4%/5%，归母净利润分别为7.78/9.78/11.53 亿元，同比变动-30%/+26%/+18%，对应动态市盈率21.9/17.4/14.8 倍，给与“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：需求不及预期、原材料成本持续上涨。