公司披露2021 年三季报：

    2021 前三季度：收入107 亿（YOY+17%），归母5.95 亿（YOY-35%），扣非5.30 亿（YOY-37%）。

    单Q3：收入40.6 亿（YOY-0.25%），归母2.81 亿（YOY-41%），扣非2.44 亿（YOY-39%）。

    收入端：内销疲软，外销增速放缓

    内销：前三季度21.7 亿（YOY+0.98%），单Q3 拆分看内销6.7 亿（YOY-3%），其中摩飞3.5 亿（YOY+7%），东菱0.4 亿持平，其他品牌及国内ODM 约2.8 亿（YOY-14%）。行业景气整体平淡（厨小行业Q3-7%），公司自有品牌表现略优于行业。

    外销：前三季度85.4 亿（YOY+22.5%），单Q3 为33.9 亿（+0.7%）。外销在高基数下增速逐渐放缓，预计下半年维持相对平稳。

    盈利端：盈利能力开始修复

    毛利率&净利率：Q3 单季度毛利率17.22%（YOY-8.82pct，环比+0.81pct），净利率7.

    01%（YOY-4.93pct，环比+2.64pct）。Q3 落地新一轮调价后，公司盈利表现略有修复。

    费用率：销售费用率2.42%（YOY-2.06pct），管理费用率4.83%（YOY+0.89pct），研发费用率2.73%（YOY+0.46pct），财务费用率-0.43%（YOY-2.85pct）。财务费用率明显下降主因前三季度汇兑损失减少0.66 亿，但同期外汇合约带来公允价值变动-0.97 亿。

    后续展望：外销基数压力显现

    ①盈利能力：净利率预期Q2 见底，后续随大宗回落盈利表现将持续修复。

    ②外销展望：单Q3 公司外销表现基本与同期持平，预计Q4 表现相似。明年角度看，外销可能迎来较大基数压力。公司通过新拓外销代工吸尘器、空气清新器等生活电器品类来寻求外销成长性，有望获得一定增量。

    投资建议：买入评级。

    短期公司面临外销高基数压力，但盈利能力已到修复拐点，关注悲观预期反应后的明年盈利向上。

    长期看公司作为顶级ODM 商优势稳固，外销增长逻辑来自厨房小电份额提升+家居品类拓展，在上半年已有一定验证；内销持续关注摩飞切入清洁电器等品类拓展尝试。

    短期影响下调整盈利预测，预计21-22 年公司业绩8.7、12.0 亿元（前值8.67、12.96 亿元），对应PE20、14x，维持买入。

    风险提示

    原材料价格上涨，自主品牌发展不及预期、出口订单不及预期