事件：新宝股份公布2021 年三季报。公司2021 年1~9 月实现收入107.0 亿元，YoY+17.4%；实现业绩5.9 亿元，YoY-34.6%。经折算，Q3 单季度实现收入40.6亿元，YoY-0.3%；实现业绩2.8 亿元，YoY-41.5%。相比于2019Q3，公司2021Q3收入和业绩分别增长+45.9%/+0.8%。Q3 海运运力紧张，国内小家电景气度较低，叠加汇率和成本压力延续，公司单季度经营表现承压。

    　　Q3 单季度收入同比小幅下降：Q3 新宝收入YoY-0.3%，收入规模有所下降，主要因为：1）受国际物流运力紧张及物流成本上涨影响，公司客户下单及出货节奏放缓，Q3 新宝外销收入YoY+0.3%。Q3 末公司合同负债余额YoY+10.3%，显示下游订单需求依然强劲。后续可关注海运运力缓解后的订单需求释放。2）内销线上小家电竞争加剧，行业景气度下降，Q3 新宝内销收入YoY-3.0%。值得注意的是，Q3 公司自主品牌摩飞、东菱表现稳健，收入分别增长约7%/11%，体现出自主品牌较强的经营韧性。展望后续，我们认为，新宝拥有丰富的内容营销经验，优秀的研发创新能力，以及领先的生产制造能力，公司收入状况有望改善。

    　　Q3 单季度盈利能力承压：新宝Q3 毛销差同比-6.8pct，盈利能力下降主要因为：1）Q3 大宗原材料价格仍处于高位，公司成本压力较大；2）内销规模下降，低毛利的外销代工业务占比提升，影响整体盈利能力。Q3 新宝外销收入占比同比提升0.5pct 至83.4%。考虑到公司通过新品研发、降本增效及策略性采购安排消化成本压力，并积极采取订单调价措施，后续公司的业绩修复弹性较大。

    　　Q3 单季度经营性现金流净额同比下降：新宝 Q3 经营性现金流净额+2.6 亿元，YoY-65.1%。公司经营性现金流状况有所下降，我们推断主要因为Q3 公司原材料采购成本上升，导致Q3 购买商品、接受劳务支付的现金YoY+61.8%。Q3 末，公司账面资金（货币资金+交易性金融资产）余额33.8 亿元，YoY+9.5%，公司资金充裕。

    　　投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。虽然原材料涨价、汇率变动仍是短期无法回避的压力，但长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞品牌的新型互联网营销模式有望得到复制，未来成长空间可期。预计公司2021年~2023 年的EPS 分别为0.96/1.18/1.49 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价23.62 元，对应2022 年的PE 估值20x。

    　　风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、差异化新品研发周期延长