事件
2021 年10 月26 日晚，新宝股份发布2021 第三季度报告。
2021Q1-3 公司实现营收107.04 亿元（17.43%），归母净利润为5.95 亿元（同比-34.63%）；
单季度来看，2021Q3 公司实现营收40.60 亿元（-0.25%）；归母净利润2.81 亿元（-41.45%）。
简评
一、收入分析：Q3 收入端整体持平，内销改善出口降速2021Q3 公司实现收入40.60 亿元，同比下降0.25%。分渠道来看：
内销端：21Q3 实现收入约6.7 亿元，同比下滑3%，主要系淡季需求下滑叠加同期高基数造成，主要品牌来看：
①摩飞收入约3.3 亿，同比约+0.6%，增速实现转正。魔镜数据显示，Q3 摩飞电商数据环比改善，京东平台增速+20.32%，环比Q2提速49.80pct，淘系平台增速+16.05%，环比Q2下降9.44pct；②东菱实现收入0.4 亿，同比增长2%。
外销端：21Q3 公司实现出口收入33.9 亿，同比+0.3%，环比上半年有所降速。主要系20Q3 海外需求开始起量，同期基数压力较大，叠加5 月以来国际运力持续紧张，国际物流运输成本畸高、对客户下单及出货的节奏产生一定程度的干扰。
二、盈利分析：利润端承压下行，费用控制力度增加21Q3 毛利率、净利率有所下滑。①2021Q3 公司毛利率为17.22%，同比-8.81pct，主要系2021 年以来大宗原材料价格大幅上升，对成本端造成较大压力；同时会计准则调整将运费报关费移至营业成本，也使毛利率有所下降。
②2021Q3 公司净利率为7.01%，同比减少4.93pct，主要系毛利率下降以及人民币兑美元汇率的快速升值所致。
③会计准则调整使销售费用率有所下降，汇率波动下财务费用率略有下降。21Q3 公司销售费用率为2.42%，同比-2.06pct，主要系原计入“销售费用”的运费报关费等相关支出调整为合同履约成本，计入“营业成本”；管理费用率为4.83%，同比+0.89pct；研发费用率为2.73%，同比+0.46pct，主要系公司积极进行新产品研发以应对成本上升压力，Q3 上新节奏明显提升；财务费用率为-0.43%，同比-2.85pct，主要受人民币兑美元汇率波动影响，财务费用中的“汇兑损益”较去年同期减少 6632.55 万元。
21Q1-3 公司经营性现金流净额为-5,683.02 万元，较2020 年同期下降104.00%，主要系备货金额大幅增加。
三、摩飞边界力图扩张，Q4 外销预计平稳
摩飞边界突破延伸，打造多维收入增长点。三季度以来，摩飞推新速度显著加快，家居生活类版图逐步填充。依托长期的ODM 积累，公司在清洁、生活、净水等领域也有较好积淀，产品能力以及制造能力已具备一定基础。目前正逐步突破摩飞原有调性禁锢，将家居、清洁技术进行本土化落地。摩飞洗地机等清洁系列新品已打磨出炉，并将在四季度正式上市，有望在未来贡献稳定增量。
内销逻辑方面， 2020 年疫情造成脉冲式影响，2021 在高基数下有所回落，我们认为行业长期增长趋势向好。摩飞品牌体量尚小，未来成长空间依旧可期。产品经理+内容经理的成熟爆品模式将进一步释放品牌潜力，通过产品端的延展、营销端的运营和渠道端的响应展现与竞争对手的差异化与竞争优势，看好摩飞未来规模向成熟小家电品牌趋近看齐。
外销方面，四季度预计延续平稳。一方面，三季度航运压力将有所缓解，美国政府于10 月13 日宣布洛杉矶港实施7*24 作业时间以缓解供应链紧张，呼吁供应链上多环节同时响应，长协运费也已逐步得到控制。另一方面，海外疫情期间的大额居民补贴走向尾声，在20Q4 较高基数下预计后续需求将逐步回落。
公司当前订单量较为平稳，预计Q4 出口端波动较小。
四、投资建议
公司系全球最大的小家电产品ODM/OBM 制造商之一，技术、规模、客户端护城河深厚。在全球小家电规模持续增长、国内小家电品类数与渗透率仍有增长潜能的大背景下，公司代工基本盘仍将稳健运行。
内销摩飞品牌运营成熟，我们看好未来摩飞新阶段的转型，以及内销增长带动下盈利端的提升空间。
盈利预测方面，我们预计公司2021-2023 年收入分别149 亿、165 亿、178 亿，同比分别增长24.2%、16.5%、14.6%，净利润分别为8.7 亿、11.0 亿、12.5 亿，同比分别变动-21.9%、26.4%、13.2%，对应PE分别20X、16X、14X，维持“买入”评级。
五、风险提示
行业竞争加剧、宏观经济增速放缓、大宗原材料上涨等。