公司21H1/21Q2 营收同比31.7%/11.2%，归母净利润同比-27.0%/-53.0%。上半年原材料价格大幅攀升对公司盈利形成一定抑制，预期下半年将随着原材料价格的企稳及代工订单调价效果的显现逐步回升。公司作为小家电代工龙头，产品丰富度不断提升，国内自主品牌业务发展初步成型，中长期有望实现持续稳健增长，维持“买入”评级。

    原材料及海运价格大幅上行，公司业绩增长有所放缓。公司2021H1 实现营业收入66.4 亿元，同比+31.7%，实现归母净利润3.1 亿元，同比-27.0%，对应Q2 营收34.3 亿元，同比+11.2%，归母净利润1.4 亿元，同比-53.0%。上半年铜、铝等原材料价格大幅上行影响公司代工业务盈利能力，叠加去年疫情期间透支厨房小家电消费需求，上半年国内自主品牌收入增速放缓，公司业绩增长有所放缓。

    盈利能力有所下滑，费用控制得当。2021H1 公司主营业务毛利率17.3%，同比-6.44pcts，国外代工业务毛利率13.9%，同比-6.40pcts，国内业务毛利率30.9%，同比-1.58pcts。上半年公司代工业务盈利能力受原材料成本大幅上涨影响下滑较多，我们预期下半年将随着订单调价效果的显现有所回升。公司上半年费用控制得当，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.3%/5.2%/2.9%，同比-1.6pcts/-0.2pct/-0.3pct。2021H1 实现归母净利率4.7%，预期下半年将有所回升。

    外销中高速增长，业绩弹性犹存。2021H1 公司外销收入达51.5 亿，同比+43.4%。

    上半年出口仍维持较高景气。根据海关总署数据，上半年主要小家电品类如咖啡机/搅拌机/多士炉出口金额同比增长38.8%/62.1%/35.9%。公司外销品类日趋丰富，家居护理类、地面清洁类生活电器增长迅速，预期下半年出口景气度将边际放缓，而代工业务盈利能力回升仍将使得2021H2 及2022 年业绩具备一定弹性。

    内销自主品牌稳健增长，短暂调整后有望实现高质量增长。2021H1 公司实现内销收入15.0 亿，同比+2.9%，其中自主品牌摩飞上半年实现收入约7.7 亿元，同比+10%，东菱实现收入约1 亿元，同比-40%。去年上半年疫情期间宅经济催化厨房小家电需求提前透支，今年上半年行业景气度相对有所下滑。摩飞进行渠道调整，包括整理团购乱价，构建抖音、快手等短视频渠道等，下半年仍将继续迭代原有产品，生活清洁等高景气赛道新品也将陆续推出，有望实现持续稳健增长。

    风险因素：出口增速大幅下滑；原材料价格大幅上行；国内市场竞争加剧。

    投资建议：公司以小家电代工制造为基本盘，从全球小家电ODM/OEM 龙头企业转型探索自主品牌运营，借力制造平台优势以及新兴电商渠道，打造网红小家电品牌“摩飞”，业绩实现快速增长。结合公司2021 年中报业绩表现，调整2021/22/23 年EPS 预测至1.14/1.64/1.95 元（原预测为1.67/2.03/2.42 元），当前股价对应2021/22/23 年PE 为19/13/11 倍，基于公司自主品牌业务贡献业绩占比持续提升，给予2021 年合理估值21 倍，对应目标价25.5 元，维持“买入”评级。