业绩总结：公司发布2021 年半年报，2021 年H1公司实现营收66.4亿元，同比增长31.7%，实现归母净利润3.1 亿元，同比下降27%，实现扣非后归母净利润2.9 亿元，同比下降34%。Q2 单季度实现营收34.3 亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润1.4 亿元，同比下降53%。

    　　外销持续增长，内销稳定发展。从区域分拆来看，海外需求仍然比较旺盛。虽然受全球疫情影响，国际物流运力持续紧张、客户国际物流运输成本畸高等因素影响，公司客户下单及出货的节奏受到一定程度的干扰，但公司持续专注于主业，综合竞争能力日益提高，国外营收同比增长43.4%。从内销来看，受小家电行业景气度相对减弱、公司自主品牌业务基数相对较高的影响，自主品牌业务上半年增速有所放缓，国内营收同比增长2.88%。其中摩飞实现营收7.7亿元，同比增长10%，自主品牌东菱实现营收1亿元，同比下降40%。

    　　营收结构+原材料+汇兑，短期盈利能力承压。报告期内，公司综合毛利率17.7%，同比下降8.2pp，若剔除会计准则影响，公司综合毛利率19.9%，同比下降6pp。我们认为公司毛利率下降的主要原因如下：（1）受行业景气度减弱、自主品牌业务基数较高的影响，公司自主品牌业务增速放缓，营收增长主要来源于毛利率较低的海外代工业务，营收结构变化拉低整体毛利率；（2）原材料价格上涨以及汇率持续走高，营业成本增加。费用率方面，公司销售费用率为3.3%，同比减少2.4pp；管理费用率为8.1%，同比减少0.4pp；财务费用率为0.4%，同比增加0.6pp，主要系汇率波动影响。综合来看，公司净利率为5%，同比下降4pp。

    　　持续拓展产品矩阵，助力自主品牌发展。为更好地适应行业变化趋势，公司近年来将国内品牌业务提升到与海外销售同等重要的战略地位。分品类来看，厨房电器、家居电器及其他产品营收占比为73.9%/15%/9%，得益于品牌矩阵优势、新兴社交平台精准营销，家居电器及其他产品占比提升2.1pp/0.3pp。家具电器同比增长53.4%，主要系吸尘器产品收入同比增加1.8 亿元，空气清新机产品收入同比增加8084 万元；其他产品同比增长35.5%，主要系电动牙刷产品收入同比增加3517 万元，刀具消毒器产品收入同比增加2897 万元。公司未来将会在继续巩固提升现有西式厨房小家电优势产品的基础上，逐步向家居护理电器（如吸尘器等）、婴儿电器、个护美容电器（如电动牙刷等）领域扩展。同时，公司也将利用自身产品技术服务平台优势，大力发展国内自主品牌业务，不断提高国内市场销售份额。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.13/1.58/1.92 元。公司作为小家电优质企业，产品矩阵持续丰富，外销持续增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内市场开拓风险、主要原材料价格波动风险、汇率波动风险。