事件：公司公告2021 年中报，2021 年上半年实现营业收入66.44 亿元，同比增长31.69%；实现归母净利润3.14 亿元，同比下降27.04%；其中，二季度单季度实现营业收入34.34 亿元，同比增长11.17%；实现归母净利润1.44 亿元，同比下降52.96%。

    　　核心观点

    　　外销延续高景气度，国内自主品牌销售承压。（1）外销：海外小家电需求旺盛，公司依靠出色的生产、制造能力延续外销收入高增长态势，2021Q2实现外销收入约27.1 亿元（占收入比重约78%），同比增长25%；（2）内销：2021Q2 内销收入7.6 亿元，同比下降20%，受2020 年同期高基数影响销售承压；其中，2021Q2 摩飞实现营业收入约3.1 亿元，同比下降21%，东菱表现相对疲软，同期实现收入约0.5 亿元，同比下降约54%。

    　　原材料价格维持高位叠加调价滞后，盈利能力短期承压。2021Q2 公司实现毛利率16.51%，同比下降8.23pct（运费报关费重分类至成本端影响约2pct），其中2021 年上半年外销、内销毛利率同比分别下行6.40pct、1.58pct，大宗原材料价格维持高位、外销业务调价滞后以及公司低毛利外销占比提高（Q2 同比提升9pct）等原因，造成公司盈利能力短期承压，2021Q2 实现公司归母净利率4.20%，同比下降5.72pct。预期伴随公司调价措施落地、高毛利自主品牌销售回暖，下半年盈利水平或逐步改善。

    　　外销预计维持稳健增长，内销自主品牌拐点有望于下半年到来。疫情后海外需求预计将逐步恢复常态，公司依托家居电器等新品类拓展实现份额提升，外销收入有望稳健增长；内销通过针对消费者需求痛点持续推出新品、加强渠道内容运营，自主品牌收入有望于下半年迎来增速拐点。

    　　财务预测与投资建议

    　　考虑内销增长压力以及外销业务调价滞后导致毛利率承压等因素，我们预测公司2021-2023 年归母净利润为10.25/13.50/16.07 亿( 此前预测为12.79/14.79/16.40 亿)。可比公司2021 年调整后平均PE 为18 倍，公司作为全球西式小家电ODM 龙头，研发、制造优势积淀打造强大供应链平台，有望依托产品与渠道侧的高效联动，持续孵化出有竞争力的新品，给予2021年21 倍PE 估值(维持溢价15%)，目标价26.04 元，维持”买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌ODM 订单需求不达预期的风险