事项：

    　　公司发布2021 年半年报，21H1 公司实现营收66.4 亿元，同比+31.7%；归母净利润3.1 亿元，同比-27.0%。单季度来看，21Q2 公司实现营收34.3 亿元，同比+11.2%，归母净利润1.4 亿元，同比-53.0%。

    　　评论：

    　　高基数背景下内销承压，海外业务带动整体营收维持高增。公司21H1 实现营收66.4 亿元，同增31.7%，仍然维持较高增势，单Q2 营收34.3 亿元，同增11.2%，环比Q1 增速有所放缓（21Q1 同比+64.1%）。分区域看，国内市场H1 收入15.0 亿元，同比略增2.9%，其中摩飞实现营收约7.7 亿元，同增近10%，东菱收入约为1 亿元左右，同减40%，主因年初以来厨房小家电行业景气度相对有限，在去年高基数背景下需求放缓致使内销承压，拖累公司收入增速。海外市场H1 收入51.5 亿元，同增43.35%，在国际运力紧张、海运成本高企等因素影响下维持较高增速，主要系国外疫情阴霾仍在，海外消费需求依旧强劲，订单持续向国内转移，在我国供应链优势支撑下公司出口业务表现亮眼，亦带动整体营收维持高增态势。

    　　原材料&汇率波动明显，影响公司盈利能力。21H 公司实现归母净利润3.1 亿元，同比-27.0%，其中Q2 归母净利润1.4 亿元，同比-53.0%，二季度业绩承压明显，主要与国际汇率波动以及原材料成本上涨有关。报告期内公司毛利率同降5.6pcts 至17.7%，除产品成本上涨外，公司执行新收入准则对此亦有影响，还原后毛利率水平为19.9%，同比仍然稍有回落。费用率方面，H1 销售费用率为3.3%，同比-2.4pcts，主因收入准则调整后合同履约成本计入营业成本所致，还原后同比微降-0.2pcts 至5.5%，与去年基本持平。此外，在人民币升值影响下公司汇兑损失较去年同期增幅较大，致使财务费用率同比+0.58pct转正至0.41%。公司H1 研发/管理费用率为2.9%/5.3%，同比分别-0.3pct/-0.2pct，变动幅度相对不大。综合影响下公司21H1 净利率为5.0%，同比-4.0pcts。

    　　内外销市场发展并重，多措并举修复盈利能力。近年来公司品牌矩阵持续拓展，其中摩飞在“产品+内容”的双轮驱动下成为国内爆款种草标杆，其他自主品牌有望借鉴摩飞经验逐步进入良性增长态势，而国外市场在疫情影响延续背景下海外订单向国内转移的趋势未变，公司有望持续受益，进一步强化其小家电行业出口龙头地位。此外，面对原材料成本上涨与汇率波动影响，公司一方面通过新品研发、策略性采购等系列措施消化成本压力，另一方面利用远期外汇合约等金融工具平抑汇率波动风险。伴随公司应对措施逐步生效，预计其盈利能力或将迎来修复，若后续原材料价格及汇率回落，则公司业绩有望再上台阶。

    　　投资建议：考虑到近期汇率波动以及原材料价格上涨，我们下调公司21/22/23年EPS 预测分别至1.37/1.62/1.86 元（前值：1.65/1.97/2.28 元），对应PE 为16/13/12 倍。参考DCF 估值，我们下调目标价至30 元（前值：53 元），对应21 年22 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险，原材加价格持续上行，新品拓展不及预期。