短期经营压力高点已现，下半年或迎来改善拐点，维持买入公司披露2021 年中报，21H1 实现营业总收入66.44 亿元，同比+31.69%，归母净利3.14 亿元， 同比-27.04% ， 21Q2 收入及净利润分别较20Q2+11.17%、-52.96%。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为1.33、1.52、1.79 元，截至2021/8/27，wind 一致预期下可比公司2021 年平均PE为20.4x，虽然上半年公司短期经营压力凸显，但公司代工业务稳定，且已积极采取措施应对外部波动，调价等措施下半年预计会逐步产生效益，有望逐步迎来边际改善，因此我们给予公司2021 年22xPE，对应目标价29.26 元，维持“买入”评级。

    　　出口延续高增涨但成本压力显现，国内自主品牌继续放缓静待下一个爆款21H1 公司实现海外收入51.5 亿元，同比+43.4％，其中21Q2 延续之前高增长态势，实现同比30%以上的营收增速。不过，原材料成本上涨对出口业务盈利能力的冲击较大。21H1 海外毛利率13.9%，同比-6.4pct，其中又以Q2 的成本压力最大。国内销售方面，公司实现营收14.96 亿元，同比+2.88%，其中摩飞品牌营收7.7 亿元，同比+10%左右。总体来看，国内业务增速环比放缓，主要系国内需求较弱+去年高基数效应所致。下半年公司会推出更多创新性产品，发掘细分需求，同时加强渠道运营，争取实现国内自主品牌业务稳定发展。

    　　原材料压力+外汇波动拖累当期业绩，公司积极应对静待经营改善21H1 公司归母净利同比下滑27.04%，波动较大主要系上半年人民币汇率快速升值及原材料价格上涨，短期内对公司的盈利水平造成较大影响。另外，上半年公司销售费用率3.3%，同比-0.24pct。但如果剔除海外代工业务占比上升的影响后，公司在国内自主品牌业务的销售费用投入预计略有上升，这也意味着上半年国内业务面临一定增长压力。

    　　短期经营压力高点已现，下半年有望迎来边际改善截至20211/8/27，Wind 一致预期行业可比公司2021 年平均PE 为20.4 倍，上半年公司面临较大经营压力，但考虑到公司代工业务稳定，有能力应对外部波动，尤其是下半年订单调价效应会显现，且逐步通过新品迭代掘金国内消费市场，下半年有望出现经营改善的拐点，因此给予公司2021 年22xPE估值，维持目标价29.26 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。