公司披露2021 年中报：

    　　2021H1 收入66.44 亿元，YOY+31.69%；归母3.14 亿元，YOY-27.04%；扣非2.86 亿元，YOY-33.98%。

    　　对应Q2：收入34.34 亿元，YOY+11.17%；归母1.44 亿，YOY-52.96%；扣非1.13 亿，YOY-61.83%。

    　　收入端：内销高基数压力，外销订单仍饱满

    　　内销：21H1 收入14.96 亿元（YOY+2.88%）,单Q2 收入预计约8 亿元（YOY 约-17%）。21Q2 因去年疫情下基数较高，增速放缓。Q2 拆分品牌看：摩飞预计收入3.1 亿元（YOY约-26%）,东菱预计收入0.46 亿元（YOY 约-54%）。其他国内ODM 预计约4.6 亿元。

    　　摩飞等自有品牌受限于高基数，Q2 增速有所承压，预期下半年基数影响趋缓后增速有望回归平稳。

    　　外销：21H1 收入51.48 亿元（YOY+43%）,单Q2 收入预计26.7 亿元（YOY+25%）。公司外销订单维持饱满，Q2 在去年相对高基数上仍实现较好增长。总体看外销需求退坡程度好于此前预期，下半年外销增长态势有望维持相对平稳。

    　　分产品看：21H1 电热类厨房电器/电动类厨房电器/家居电器分别实现收入33.83 亿元/15.30 亿元/9.99 亿元，增速分别+29.80%/+25.09%/+53.41%；家居电器增速高主因吸尘器、空气清新器等产品大幅放量。可见公司在原有厨房小电领域巩固优势，并持续新签家居类订单，实现品类拓张。

    　　盈利端：受原材料涨价冲击，调价预期三季度有所体现。

    　　毛利率：21H1 公司毛利率17.73%（YOY-8.23pct），单Q2 毛利率16.51%（YOY-10.89pct）。分内外销看，21H1 内销毛利率30.91%（YOY-1.58pct），外销毛利率13.9%（YOY-6.4pct）。

    　　公司内销毛利率表现相对平稳，外销毛利率降低主因：①准则调整，运费报关费等从费用转记成本，影响毛利率约2.2pct；②外销代工利润较薄，大宗原材料价格上涨对盈利能力造成冲击。

    　　公司为应对原材料上涨对代工业务进行调价，但价格执行存在两个季度延后。20Q4 公　　司曾进行一轮调价谈判；2021 年2 月原材料价格明显上行后，公司启动第二轮调价，预期Q3 开始会有较好体现。

    　　费用率：21H1 公司期间费用率11.77%，同比-2.23pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.30%、5.16%、2.89%、0.41%，同比-2.38pct、-0.16pct、-0.27pct、+0.

    　　59pct。期间费用率总体保持平稳，财务费用比上年同期上升较多的主要原因是受人民币兑美元汇率波动影响，汇兑损失比上年同期增加4,498.85 万元。

    　　净利率：21H1 净利率4.98%，同比-3.96pct；21Q2 净利率4.37%，同比-6.05pct(21Q1为5.64%)。由于原材料等影响在Q2 进一步加大，公司Q2 净利率压力较Q1 更为明显。

    　　Q3 若调价措施落地，预期盈利能力会有一定修复。

    　　投资建议：买入评级。

    　　短期公司面临原材料+高基数双压力，预期进入下半年后公司调价落地+基数趋缓后，整体表现有望得到修复。

    　　长期看公司作为顶级ODM 商优势稳固，外销增长逻辑来自厨房小电份额提升+家居品类拓展，在上半年已有一定验证；内销持续关注摩飞切入清洁电器等品类拓展尝试。

    　　短期影响下调整盈利预测，预计21-22 年公司业绩8.67、12.96 亿元（前值12.6、15.

    　　4 亿元），对应PE21、14x，维持买入。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨，自主品牌发展不及预期、出口订单不及预期