21Q2 盈利压力凸显，调价效果或逐步显现，维持买入公司披露2021 年中报业绩预告，21H1 实现营业总收入66.44 亿元，同比+31.7%，归母净利3.14 亿元，同比-27.0%，推算21Q2 收入及归母净利分别较20Q2+11.2%、-53.5%。我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.33、1.52、1.79 元（前值1.72、1.84、2.10 元，我们下调内销收入增速、因原材料涨价下调毛利率及根据汇率波动调整汇兑损益预期），截至2021/7/30，可比公司2021 年平均PE 为21x，航运物流影响出口表现，但我们认为公司出口竞争力较强，且出口调价措施后续逐步显现，国内自主品牌已经具备一定影响力，有望通过新品维持内销稳定，给予公司2021 年22xPE 估值，对应目标价为29.26 元，维持“买入”评级。

    　　出口表现依然突出

    　　21H1 公司实现海外业务收入51 亿元左右，同比+40％以上，推算21Q2 海外业务收入同比+25%左右。公司出口竞争力突出，但由于国际航运物流紧张态势，出口收入确认受物流交付影响，我们仍较看好后续出口订单表现。

    　　自主品牌维持市场影响力，但小厨电需求有所透支，短期增长承压21H1 公司实现国内业务收入15 亿元左右，同比+3%左右，推算21Q2 国内业务收入同比-23%左右。分品牌，21H1 摩飞品牌收入7.7 亿元左右，同比+10%，东菱品牌收入1 亿元左右，同比-40%左右。公司公告预计下半年推出更多创新性产品，发掘国内小厨电市场细分领域需求，且结合渠道运行，继续保持新零售营销力度。

    　　原材料涨价及汇率影响较为明显

    　　21H1 公司归母净利润受到原材料涨价及汇兑损失影响较为明显。公司着力于生产效率提升以及提升原材料策略性采购比例，积极应对原材料压力，同时随着新品迭代、调价措施的效果逐步显现，并加强远期外汇合约的外汇敞口覆盖，我们认为后续毛利率及汇兑压力有所减弱。

    　　短期经营承压，考验代工龙头运营能力

    　　截至2021 年7 月30 日，Wind 一致预期行业可比公司2021 年平均PE 为21 倍，短期内销需求疲软，公司面临估值与业绩下降的双重压力，考虑到公司代工业务稳定，且逐步通过新品迭代与调价等措施积极应对外部波动，公司已经度过经营压力最大的阶段，因此给予公司2021 年22xPE 估值，对应目标价29.26 元（由于下调盈利预测，目标价相应调整，前值为44.55 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。