事件：公司公告2020 年年报及2021 年一季报，2020 年实现营业收入131.91 亿元，同比增长44.57%；实现归母净利润11.18 亿元，同比增长62.73%。2021 年一季度公司实现营业收入32.10 亿元，同比增长64.09%；实现归母净利润1.70 亿元，同比增长36.80%。

    　　核心观点

    外销强劲增长延续，国内自主品牌、ODM 代工共同驱动内销快速扩张。（1）外销：海外疫情带动小家电需求快速提升，公司依托强大研发、制造能力实现外销高增长，2020 年外销收入约101.7 亿（占收入比重约77%），同比增长39%；2021Q1 外销收入约24.3 亿，同比增长约71%（2020Q2-Q4 增速分别约25%/46%/89%），延续高增长态势；（2）内销：2020 年内销收入30.2 亿，同比增长约67%；其中，摩飞/东菱/ODM 代工及其他收入分别约15/3/12 亿，同比增长约130%/25%/36%；2021Q1 实现内销收入约7.3亿，同比增长46%，其中摩飞/东菱/ODM 代工及其他收入同比增长40%/-23%/112%，摩飞品牌持续快速增长，国内ODM 代工规模亦有快速扩张。

    原材料成本上行，盈利能力短期承压。2021Q1 公司实现毛利率19.03%，同比-4.64pct（运费报关费重分类至成本端影响约2pct）；实现归母净利率5.30%，同比-1.06pct，原材料成本上行叠加收入端调价存滞后期（约半年），造成盈利能力短期承压；伴随调价逐步落地，2021Q2 起盈利或将改善。

    外销有望维持稳健增长，内销自主品牌矩阵高成长可期。疫情后海外市场恢复常态，扩品类+提份额下外销料稳健增长；内销通过“爆款产品+内容营销”

    　　模式，自有品牌有望依托摩飞成功经验由“1”复制至“N”，高成长可期。

    　　财务预测与投资建议

    预测公司2021-2023 年归母净利润为12.79/14.79/16.40 亿(此前预测2021-2022 年为12.68/14.82 亿)。可比公司2021 年调整后平均PE 为25 倍，公司作为全球西式小家电ODM 龙头，研发、制造优势积淀打造强大供应链平台，有望依托产品与渠道侧的高效联动，持续孵化出有竞争力的新品，给予2021 年29 倍PE 估值(维持溢价15%)，目标价44.86 元，维持”买入”评级。

    　　风险提示

    国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌ODM 订单需求不达预期的风险