投资要点：

    　　公司一季报表现超市场预期。公司2020 年全年实现营收132 亿元，同比增长44.6%，实现归母净利润11.2 亿元，同比增长62.7%；其中Q4 单季度实现营收40.8 亿元，同比增长77.4%，实现归母净利润2.1 亿元，同比增长23.8%。符合前期业绩快报。公司决定派发现金股利 4.96 亿元，分红率43%。公司2021 年Q1 实现营业收入32.1 亿元，较2020年同期增长64.1%，较2019 年同期增长70.7%；实现归属于上市公司股东的净利润1.7亿元，较2020 年同期增长36.8%，较2019 年同期增长91.4%，收入和业绩表现超市场预期。

    　　出口接单再超预期，内销摩飞延续高成长。1）去年下半年海外市场受疫情冲击影响严重，公司外销接单大幅增长，2020H1/H2 分别同比增长9%和63%，全年出口同比增长39.03%，今年一季度出口同比继续大幅增长71%，我们认为海外市场需求旺盛，高增长势头有望延续至二季度。2）去年公司内销收入同比增长 67%，一季度内销增长46%。公司去年9 月成立广东摩飞科技作为摩飞品牌的国内业务运作主体，公司实施“一个平台，专业产品、专业品牌”策略，今年一季度摩飞继续高增长40%达4.6 亿元，预计全年目标或有望突破至23 亿元左右（同比+53%）。公司“新消费人群数据洞察+类目趋势数据分析+优秀的产品研发和制造能力+新流量运营打法”的有效结合，以“类目快切，内容种草，单品打爆”的方式，有望继续推动公司品牌业务的快速发展。

    　　汇率升值+成本上涨+外销占比提升，拖累公司2020Q4 和2021Q1 净利率表现。盈利能力方面，还原会计政策调整影响后，2020Q4 和2021Q1 公司实际毛利率同比下降1.8 和3.5 个pcts 至23.5%和20.2%，主要是汇率升值、原材料价格上涨，以及低毛利的出口业务收入占比大幅提升所致，公司2020Q4 和2021Q1 毛销差分别同比下降1.21 和2.56个pcts。此外，公司2020 年财务费用项目下的汇兑损失比上年同期增加 2.54 亿元，远期外汇合约交割产生的投资收益及公允价值变动收益合计比上年同期增加 1.62 亿元，两方面合计损失较 2019 年同期增加 9145 万元。综上，公司2020Q4 和2021Q1 净利率分别同比下降2 个和1 个pcts 至5.37%和5.64%。资产负债表方面，截至2020Q1 公司合同负债（预收账款）同比大幅增长64%，反映经销商客户积极下单。

    　　上调盈利预测，维持买入投资评级。考虑到出口业务订单大幅加速，我们维持2021 归母净利润预测为13.48 亿元，上调2022 年预测为16.04 亿元（原值15.63 亿元），新增2023年业绩预测为18.01 亿元，分别同比增长20.5%、19.0%和12.3%，对应市盈率分别为22 倍、19 倍和17 倍，维持“买入”投资评级。