公司2020/2021Q1 实现营业收入同比+44.6%/+64.1%，归母净利润同比+62.7%/+36.8%，经营业绩靓丽。公司作为全球小家电代工龙头，优先受益小家电出口高景气行情，在原材料价格大幅上行背景下公司盈利能力短期承压，订单调价效果或在Q2 将有体现。此外公司成功开拓国内创意小家电自主品牌运营，摩飞品牌高速增长。未来预计随着新品创新及旧品迭代加速，多品牌策略多点开花，公司业绩将持续稳健增长，维持“买入”评级。

    　　经营符合预期，21Q1 维持中高速增长。公司2020 年实现营业收入131.9 亿元，同比+44.6%，实现归母净利润11.2 亿元，同比+62.7%。对应20Q4 单季度实现营业收入40.8 亿元，同比+77.4%，实现归母净利润2 亿元，同比+23.8%，受益于外销高景气周期及内销摩飞品牌表现靓丽，公司全年业绩表现亮眼。

    　　21Q1 外销延续高景气，然而大宗原材料涨价压力自20Q4 便已开始显现，公司实现营业总收入32.1 亿元，同比+64.1%，归母净利润1.7 亿元，同比+36.8%。

    　　原材料价格上涨叠加人民币汇率升值，盈利能力短期承压。2020 年公司实行新收入准则将部分销售费用计入营业成本，调整后公司全年毛利率达25.2%，同比+1.5pcts，调整后公司20Q4/21Q1 单季度毛利率分别为23.5%/20.2%，同比-1.8pcts/-3.5pcts，主要系去年下半年以来原材料价格大幅上涨所致，公司生产成本中直接材料占比达70%以上，使得盈利端有所承压。此外20H2 以来人民币汇率升值幅度达8%以上，汇兑损失综合套期保值产生的投资收益及公允价值变动后产生的损失同比2019 年仍增加0.9 亿元。公司20Q4/21Q1 归母净利率分别为5.1%/5.3%，同比-2.2pcts/-1.1pcts。公司已启动提价，预期后续盈利能力将有所改善。

    　　外销代工规模放量，内销自主品牌持续推进。公司作为国内小家电代工龙头，率先受益于出口高景气周期，2020/2021Q1 外销同比+39%/+71%，制造分层基础上平台化规模化的生产使得规模效应进一步显现，2020 全年外销毛利率达20.44%，同比-0.54pct。内销方面摩飞品牌爆发式增长，2020/2021Q1 实现营收15 亿元/4.6 亿元，同比+130%/+40%，东菱品牌革新后首年实现营收3 亿元，同比+25%，公司采用产品经理+内容经理双轮驱动，以“类目快切，内容种草，单品打爆”的方式快速推动品牌业务的发展，一季度摩飞养生锅、气泡原汁机，东菱泡泡果汁杯等新品顺利推广，我们预期公司今年将加大推新迭代力度。

    　　风险因素：原材料价格波动；人民币汇率大幅提升；出口景气度下滑；新品销售不及预期。

    　　投资建议：公司以小家电代工制造为基本盘，从全球小家电ODM/OEM 龙头企业转型探索自主品牌运营，借力制造平台优势以及新兴电商渠道，打造网红小家电品牌“摩飞”，业绩实现快速增长。结合公司2020 年及2021Q1 业绩表现，调整2021/22/23 年EPS 预测至1.67/2.03/2.42 元（原2021/2022 年EPS 预测1.72/2.21 元），当前股价对应2021/22/23 年PE 为21/17/14 倍，给予21 年合理估值28 倍，对应目标价48 元，维持“买入”评级。