事件描述：新宝股份披露2020 年报及21Q1 季报。公司20 年实现营收131.9亿元，YoY+44.6%，实现归母净利11.2 亿元，YoY+62.7%，实现扣非净利9.3 亿元，YoY+36.4%。其中，单Q4 实现营业收入40.8 亿元，YoY+77.4%，归母净利2.1 亿元，YoY+23.8%。20 年实现每股收益1.40 元，每10 股派6元（含税）。20Q1，公司实现营收32.1 亿元，YoY+64.1%；实现归母净利1.7 亿元，YoY+36.8%。

    20 年回顾：外销优势凸显，内销摩飞表现亮眼。外销层面，在海外需求大幅提升及海外订单回流的背景下，公司供应链优势得到进一步突出，促进公司外销收入高增，20 年实现外销收入101.7 亿元，同比增长39.0%，全年增速较20 年前三季度同比25%的增速更上一个台阶，公司21Q1 外销增速延续20 年的高增长，YoY+71%。内销层面，2020 内销营收30.2 亿元，YoY+67.0%，占公司总营收比重同比上升3.07pct 至22.9%，2021Q1 内销收入7.9 亿元，YoY+46%，延续高增；摩飞品牌20 年全年收入15 亿元，YoY+130%，20Q4收入约4.5 亿元，YoY+94%；东菱品牌20 年全年收入3 亿元，YoY+25%，20Q4 收入约0.9 亿元，YoY+8%。

    21Q1 内外销持续高增，毛利率略降。（1）外销方面，公司2021Q1 外销YoY+71%，延续高增，预计与公司供应链优势持续突出以及上年基数偏低有关。（2）内销方面，公司继续开拓国内市场，2021Q1 内销收入7.9 亿元，YoY+46%，其中摩飞品牌Q1 实现营收4.6 亿元，YoY+40%；东菱Q1 实现营收0.5 亿元，YoY-23%，摩飞和东菱21Q1 收入增速环比均有下降。同时，摩飞品牌和东菱品牌营收出现了相异趋势，或体现了国内创新小家电市场出现了结构性的景气度及竞争格局差异。但随着公司在摩飞品牌上形成的成熟的“爆品”打法在东菱品牌上的推进，我们对东菱品牌及公司其他子品牌的发展仍保持乐观。（3）毛利率方面，Q1 公司毛利率19.0%，同比-4.65pct，净利率5.64%，同比-0.96pct。毛利率的下滑主要系会计政策调整（原计入“销售费用”的运费相关费调整计入“营业成本”）、前期人民币汇率的升值、大宗原材料价格的大幅上升、调价效果的滞后性使公司营业成本承压，Q1 营业成本同比增长69.8%，高于营收增速。（4）费用方面，公司Q1 销售/管理/财务费用率分别为3.4%/8.4%/-0.1%，YoY -2.01/+0.01/+0.29pct，其中财务费用率的增加系汇率波动下的汇兑损失增加。

    投资建议：随着海外新一轮的刺激的推进，海外需求有望保持较高水平，公司供应链优势明显，外销收入有望保持较好增速；内销层面，小家电领域消费升级趋势明显，公司凭借成熟有效的“爆款产品+内容营销”的模式，有望实现摩飞品牌的持续高增的同时，推进东菱、歌岚等差异化品牌的快速建设，打开内销收入的长期空间。我们预计21-23 年业绩为14.0/16.4/18.7 亿元，PE 为23.1/19.7/17.2，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：人民币兑美元汇率升值，原材料成本持续上行，行业竞争加剧。