20 年经营大幅好转，21Q1 净利润表现依然出色公司4 月27 日披露2020 年报及2021 年一季报，全年实现营业总收入131.91 亿元，同比+44.6%，归母净利11.18 亿元，同比+62.7%，符合我们预期(11.16 亿元)。同时，2021Q1 营收/归母净利分别同比+64.1%/+36.8%（较19Q1+70.7%/+91.4%）。年报拟每股分红0.6 元（含税）。21Q1 线上、出口依然表现优异，短期内净利润表现虽受到成本及汇率影响，但我们继续看好公司依托产品创新及自动化增效，积极应对盈利能力波动。我们预计公司2021-2023 年EPS 预测为1.72、1.84、2.10 元，维持“买入”评级。

    　　21Q1 增长依然明显，内外销收入分别同比+46%/+71%公司20Q1-Q4 及21Q1 收入分别同比+4%、+43%、+46%、+77%、+64%，在疫情带来的海外小家电需求带动下，公司收入增速快速提升。2020 年全年，海外收入达到101.7 亿元，同比+39%（21Q1 出口仍同比+71%）。品牌业务也受益于线上销售提升，内销30.2 亿元，同比+67%，摩飞及东菱品牌分别收入15/3 亿元，同比+150%/+25%（21Q1 内销同比+46%，其中摩飞及东菱品牌分别收入4.6/0.54 亿元，同比+40%/-23%）。

    　　主要受到新准则影响，毛利率有所下降（还原口径下，20 年毛利率仍提升）公司2020 年整体毛利率为23.31%，同比-0.35pct。其中，20Q4\21Q1 毛利率分别为17.3%/19.0%（分别同比-8.0/-4.7pct）。公司执行新准则，运费报关费计入成本，部分影响了整体毛利率水平（若还原该部分费用，全年毛利率为25.22%，同比+1.6pct），且2020 年原材料价格提升及汇率波动也有所影响，内外销毛利率全年分别同比-1.5/-0.5pct。

    　　期间费用同比下降，准则变化影响明显

    　　2020 年公司期间费用率同比-1.4pct（21Q1 同比-1.8pct，且较19Q1 下降3.6pct），主要由于新准则影响，销售费用率同比-1.9pct。管理及研发费用率同比-1.3pct。而受到汇兑损失影响，财务费用率同比+1.8pct。

    　　2021 年有望延续出口高景气及线上优势战略

    　　考虑到原材料及汇率波动短期影响，我们预测公司2021-23 年EPS 为1.72、1.84、2.10 元（21-22 年前值1.74、1.88 元），截至2021 年4 月27 日，根据Wind 一致预期，行业可比公司2021 年平均PE 23x，公司线上爆款策略依然有效，且出口维持竞争优势，短期盈利能力虽有所波动，但公司具备产品创新、自动化制造、产业一体化优势，成本应对能力较强，给予公司2021年26x PE，对应目标价格44.72 元（前值52.20 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。