事件

    　　2021 年4 月28 日，公司发布2020 年报和2021 年一季报。

    　　2020 年公司实现营业总收入131.91 亿元，同比增长44.57%，归母净利润11.18 亿元，同比增长62.73%。其中20Q4 单季营业总收入40.76 亿元，同比增长77.37%，归母净利润2.09 亿元，同比增长23.76%。

    　　2020Q1 公司实现营业收入32.10 亿元，同比增长64.09%，归母净利润1.70 亿元，同比增长36.80%。

    　　公司2020 年利润分配预案为每10 股派现6 元，合计分红4.96亿元，占归母净利润比例为44.35%。

    　　简评

    　　一、内外销大幅增长，Q1 外销景气延续，内销高基数下超预期2020 年自有品牌持续突破，内销收入同比增长67%。2020年公司实现内销收入30.16 亿元，同比增长67%，占总营收比重由18.40%进一步提升至22.86%。其中摩飞品牌实现国内销售收入15 亿元，同比2019 年增长130%左右；东菱品牌战略调整效果初步显现，实现国内收入3 亿元，同比增长25%左右。

    　　21Q1 公司实现营业收入31.1 亿元，同比增长64.09%。2021年公司继续推进国内市场拓展，其中摩飞收入4.6 亿元，同比增长近40%，高基数下仍实现较高双位数增长，超出市场预期。东菱实现收入0.54 亿元，同比下降23%。

    　　疫情影响下海外需求大幅释放，外销收入突破百亿大关。公司作为全球小家电代工龙头，凭借多年积累形成的能力和规模优势，较好地满足了国外市场新冠疫情产生对小家电产品的旺盛需求。2020 年外销收入101.75 亿元，同比增长39.03%。

    　　2021Q1 出口业务景气度较高，国外收入同比增长71%。全球范围内新冠疫苗接种普及，公司出口订单暂未受到明显影响，上半年订单量持续饱满。

    　　二、内销带动利润弹性提升，汇率、原材料价格波动下利润承压毛利率更高的内销业务占比不断提高，公司盈利能力显著增强。2020 公司毛利率、净利率分别-0.36pct/+1.21pct，毛利率下降主要系公司执行新收入准则，将原计入“销售费用”的运费报关费等约2.51 亿元支出计入“营业成本”。若剔除该因素，则毛利率同比+1.54pct，内销业务增长推动下显著提升。此外，2020 年公司管理费用率、研发费用率同比-0.57pct/-0.67pct，亦对净利率形成一定拉动。但由于受到人民币汇率波动的不利影响，公司汇兑损失较上年增加2.54 亿元，财务费用率同比+1.82pct，综合影响下净利率提升1.21pct。

    　　大宗原材料价格上涨、人民币升值影响下，公司短期业绩承压，21Q1 较上季度已有改善。20Q4、21Q1 公司毛利率分别-7.98pct/-4.64pct，净利率分别-1.96pct/-0.97pct。2020 下半年以来原材料大幅涨价，公司毛利率连续两个季度同比下降，公司调价措施已推动降幅缩窄，未来提价效果将进一步显现。人民币兑美元汇率持续升值致使公司20Q4、21Q1 财务费用率同比+1.71pct/+0.3pct，对净利率形成进一步拖累。公司运用远期合约保值避险，部分对冲汇兑损失，21Q1 公司衍生品投资收益0.52 亿元，公允价值变动-0.52 亿元，较20Q1 提升约0.13亿元。

    　　三、内销发展稳步推进，外销景气持续高涨

    　　分市场来看：1）内销市场，公司17 年始将国内品牌发展作为事业部重新战略定位，成效显著，近三年内销增速持续提升。一方面，公司积极调整品牌建设思路。其中摩飞品牌建设思路较爆品模式有所转型，提升品类覆盖面与加大线下渠道布局双管齐下，助力摩飞延续强劲增长势头。同时，公司对摩飞品牌采取更加直接、更大力度股权激励和目标达成激励，为其持续高速增长提供强大动力。东菱品牌建设策略同样作出调整，打破传统低价定位，向中高端品类靠拢，初步取得成效。另一方面，公司大力建设增长品类。近年空炸内销市场份额不断增长，整体行业毛利水平为20 个点，2020 年公司开设专门生产空炸产品工厂，打造空气炸锅产品为公司未来主要增量品类，毛利水平有望达到20%-25%。

    　　2）外销市场，出口订单需求方面，海外疫情持续蔓延期间，欧美小家电市场形成一定需求增量，叠加海外工厂开工受阻因素，公司充分发挥长年海外代工累积优势拿到更多市场份额，外销增速领先行业水平。即便目前海外疫苗接种普及，公司外销景气度依旧旺盛，21H1 订单饱满，产能规划由1500 万件每月提升至2000 万件每月。汇兑风险方面，受人民币兑美元汇率波动影响，公司合计汇兑损失较2019 年同期增加9145 万元。应对汇率波动风险，公司有30%左右进口材料可进行对冲，有30%左右新品可根据汇率等因素即时报价，同时公司也积极运用远期外汇合约降低汇率波动风险。

    　　四、赛道风向逐渐清晰，龙头优势未来可期

    　　从小家电市场来看，随着年轻一代逐步成为消费主力以及社交电商种草引流模式的快速发展，市场创新品类需求愈来愈大。为满足消费者对小家电产品日益强烈猎奇心理，国内各品牌各显身手大力发展新品，竞争激烈。

    　　公司作为小家电代工龙头企业，发展自主品牌具有独特优势：1）公司长年海外代工，享有更多学习海外产品研发经验的契机。在此基础上，公司一直致力于将海外创新品类结合中国消费者使用习惯转化成中国式产品，有望创造出更多网红爆款；2）公司自身非常注重研发，对市场需求新风向具有敏锐洞察力，不断提速新品推出节奏，摩飞21 年规划新品量超过20 年。凭借自身龙头优势，藉助赛道新风，公司有望进一步提升市场份额。

    　　投资建议：预计公司2021、2022 年全年收入分别为167 亿、196 亿，同比分别增长27%、17%，净利润分别为13.7 亿、17.4 亿，同比分别增长22%、27%，对应PE 分别为21X、16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧、主要原材料价格波动等。