投资要点

    公司发布2020 年报及2021 年一季报。2020 年收入131.9 亿元，同比+44.57%；归母净利11.2 亿元，同比+62.73%。20Q4 收入40.8 亿元，同比+77.2%；归母净利2.09 亿元，同比+24.1%。每10 股派发现金红利6元。2021Q1 收入32.10 亿元，同比+64.09%，较19Q1 增长70.7%；归母净利1.70 亿元，同比+36.80%，较19Q1 增长91.4%。

    2020 年完美收官，结构优化盈利能力提升。分渠道，内销收入30.16 亿元，同比+67.0%；外销101.75 亿元，同比+39.0%。分产品品类，电热类/电动类/家居电器分别实现收入67.74/31.43/18.97 亿元，同比增长45.9%/33.8%/60.0%。2020 年毛利率同比下降0.29pct，销售费用率下降1.86pct，主因公司2020 将原计入销售费用的运费报关费2.5 亿元计入营业成本，2020 年毛销差同比+1.57pct，自主品牌占比提升盈利能力优化。

    21Q1 收入超预期，内外销增长靓丽。21Q1 海外收入同比+71%，内销收入同比+46%；内销摩飞品牌收入4.6 亿元，同比增长近40%，东菱品牌收入0.54 亿元，同比下降23%左右。21Q1 毛利率19.03%，同比下降4.64pct，主因原材料价格上涨以及会计准则调整；经营现金流净额为-1.41亿元，较20Q1 下降2.43 亿元，主因原材料备货购买商品现金支出增加。

    盈利预测与评级：公司具有优秀的管理团队和强大的研发生产能力，自主品牌已成规模。根据年报更新2021-2023 年EPS 预测为1.56/1.75/2.02元，4 月27 日收盘价对应动态PE 为22.1x、19.7x、17.1x，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格继续上涨，海外需求不及预期。