事项：

    　　公司发布2020 年度报告及2021 年一季度报告，20 年公司实现营业总收入131.9 亿元，同比+44.6%，归母净利润11.2 亿元，同比+62.7%；其中，20Q4 实现营业总收入40.8亿元，同比+77.4%，归母净利润2.1 亿元，同比+23.8%。公司拟按每10 股派发现金股利6 元，现金分红率达44.35%。2021Q1 实现营业总收入32.1 亿元，同比+64.1%，归母净利润1.7 亿元，同比+36.8%。

    　　评论：

    　　外销持续增长，内销自主品牌崛起。20 年公司实现营业总收入131.9 亿元，同比+44.6%；其中，20Q4 实现营业收入40.8 亿元，同比+77.4%。分市场来看，外销市场：在海外疫情的持续的情况下，公司的供应链以及规模优势凸显，报告期间海外销售同比+39%，龙头地位稳固。其中Q4 营业增速达到77%，主要系海外黑五、圣诞等旺季促销频繁推动。内销市场：公司20 年国内销售额同比+67%，以摩飞及东菱为主的品牌矩阵已初步形成，其中摩飞迅速崛起，淘数据显示其销售额20 年同比+138%，我们认为主要系1）公司不断提升产业链效率，配套制造体系得以完善。2）海外疫情不断延续。21 年Q1 公司实现营业总收入32.1 亿元，同比+64.1%，外销业务同比+71%，内销业务同比+46%，其中摩飞同比约+40%，延续前期增长态势。

    　　汇率波动影响盈利，未来持续看好。20 年公司归母净利润11.2 亿元，同比+62.7%。其中，Q4 归母净利润2.1 亿元，同比+23.8%。全年归母净利率为8.48%，同比+1pct，其中Q4 归母净利率为5.12%，同比-2.2pct，小幅下降的主因或系1）汇率波动影响：20年汇兑损失及远期外汇交割产生的投资收益及公允价值变动收益两部分的损失共9145万元。2）原材料价格大幅上涨，报告期间材料成本占据主营业务成本74.8%，根据wind数据显示，20Q4 螺纹钢、铜、铝及塑料的价格分别同比增长12.4%、14.3%、11.4%和4.7%。21 年Q1 归母净利润1.7 亿元，同比+36.8%。长期来看，公司持续发展平台化、标准化的生产线设计，实行多SKU 生产管理，叠加自主品牌持续发力，我们认为未来向好态势有望延续。

    　　内外销市场并重，未来发展可期。公司长期以来内销外销并重发展。外销市场：公司作为小电ODM 龙头，在产品端和生产端具备明显优势；内销市场：自主品牌已初具格局，旗下包括摩飞、东菱、鸣盏、百胜图、歌岚和莱卡等，其中摩飞品牌以创新产品+精准营销成为国内爆款种草标杆，品类持续扩张有望进一步拓展成长空间；东菱品牌有望有效借鉴摩飞的成功经验后逐步发力，共同推动公司内销势能释放；未来随着自主品牌持续释能及海外业务产品结构的优化，公司的盈利能力有望再上台阶，长远发展可期。

    　　盈利预测、估值及投资评级。考虑综合因素影响：近期汇率波动以及原材料价格上涨，远期海外需求旺盛及自主品牌持续释能。我们略微调整公司21/22/23 年EPS 预测分别至1.65/1.97/2.28 元（21/22 前值：1.67/1.94 元），对应PE 分别为21/18/15 倍。参考可比公司估值，维持目标价至53 元，对应21 年32 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险；外贸摩擦加剧；内销拓展不及预期。