事件：公司发布2020 年年报及2021 年一季报。公司2020 年实现收入131.91 亿元，同比增长44.57%；实现归母净利润11.18 亿元，同比增长62.73%。其中，2020Q4 单季营收为40.76 亿元，同比增长77.37%；归母净利润为2.09 亿元，同比增长23.76%。公司同时发布2021 年一季报。公司2021Q1 实现营业总收入32.1 亿元，同比增长64.09%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长36.80%。公司2020 年分红4.96 亿元，分红率44.35%。

    　　出口维持高景气，内销占比进一步提升。1）分地区看，2020 年公司内销、外销收入为30.16/101.75 亿元，同比增长67%/39%，内销占比提升3pct 至23%。其中，内销方面，2020 年摩飞实现收入15 亿元，同比增长130%；东菱实现收入3 亿元，同比增长25%。2）分产品看，电热类、电动类厨房电器贡献主要收入，家居电器增速较高。电热类、电动类厨房电器收入合计占比约75%，同比增长46%/34%，家居电器和其他产品实现收入18.97/11.17 亿元，基数相对较小，同比增长60%/52%。21Q1 公司营收同增64.09%，外销同增71%，内销同增46%，其中摩飞、东菱实现收入4.60/0.54 亿元，同比变动+40%/-23%。

    　　排除会计准则影响，公司毛利率小幅提升。公司2020 年/21Q1 毛利率同降0.35/4.65pct 至23.31%/19.03%，扣除运输费用影响后，2020 年/21Q1 毛利率同增1.55/0.50pct 至25.22%/20.21%。费率端：2020 年公司销售/管理/研发/财务费率同比变动-1.86%/-0.57%/-0.68%/1.82%。其中，销售费率下滑较多主要系会计准则将运输费调整至“营业成本”，调整后销售费率同比+0.05pct。财务费率同比提升较多，主要系汇兑损失同比增加2.54 亿元。综上，公司2020 年/21Q1 净利率同比1.22/-0.96pct 至8.76%/5.64%。

    　　21Q1 营运能力提升。公司2020 年/21Q1 经营性现金流为25.10/-1.41 亿元， 同比变动+73.79%/-237.67%。公司20Q4/21Q1 应收账款为17.65/12.99 亿元，同比增长77.70%/55.60%，应收账款周转天数为38/43天，同比变动为-4/+1 天；20Q4/21Q1 存货为21.2/21.48 亿元，同比增长44.81%/84.07%，存货周转天数为64/74 天，同比均减少5 天。

    　　盈利预测与投资建议. 我们预计2021-2023 年归母净利润为14.65/17.29/19.93 亿元，同增31.0%/18.0%/15.3%，维持此前“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动影响盈利