2020&1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年及1Q21 业绩：1）2020 年收入131.9 亿元，同比+44.6%；归母净利润11.2 亿元，同比+62.7%。年末分红0.6 元/股，分红率44.35%。2）对应4Q20 收入40.8 亿元，同比+77.4%；归母净利润2.09 亿元，同比+23.8%。3）1Q21 收入32.1 亿元，同比+64%；归母净利润1.7 亿元，同比+36.8%。公司2020 年和1Q21业绩符合我们预期。

    　　摩飞引领国内业务继续保持增长趋势：1）2020 年摩飞品牌收入15 亿元，同比+131%，其中1Q/2Q/3Q/4Q 分别同比+380%/+181%/+58%/+96%。虽然面临高基数压力，1Q21 摩飞品牌收入继续同比增长40%。2）摩飞带动下，2020 全年公司国内业务收入同比+67%至30 亿元，占收入比重达到23%。1Q21 国内业务收入同比+46%，继续保持快速增长。3）国内收入中，代工业务也实现较快增长，其中跨境电商企业订单增长较多，中国企业品牌出海趋势强劲。4）2020 年海外业务收入同比+39%，1Q21 海外收入继续同比增长71%。公司受益于全球产业链转移趋势，生产供应效率高。

    　　毛利率短期承压，下半年有望缓解：1）如果剔除会计准则变动的影响（新准则下运费等从销售费用调整为营业成本），4Q20/1Q21公司毛利率同比约降低1.8ppt/3.5ppt，主要是公司面临原材料涨价和人民币汇率升值的压力。公司通过采取适当的套期保值策略，部分对冲人民币兑美元汇率波动的风险。2）公司从4Q20 开始对新签订单进行不同程度的调价，执行滞后时间约为两个季度；其次海外需求旺盛情况下，公司对出口订单的选择仍具有灵活性。

    　　我们预期从下半年开始成本因素对毛利率的压力会明显缓解。3）1Q21 公司净利率同比-1.1ppt 至5.3%，但相比1Q19 仍有0.6ppt的提升，自主品牌业务快速增长带动公司盈利能力提升。

    　　发展趋势

    　　1）公司产业链效率在全球市场具有优势，代工业务受益于全球小家电需求的稳健增长，以及中国跨境电商模式的崛起，我们预期2021 年仍能保持良好的增长趋势。2）品牌业务方面，未来摩飞品牌计划拓展更多SKU，我们认为有望拉动国内品牌业务收入贡献规模持续提升。3）由于市场担忧公司二季度继续面临原材料成本和高基数压力，公司近期股价回调较多。我们认为短期的成本压力不改公司在供应链和品牌端优势，看好公司长期的持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年21.9 倍/17.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于原材料涨价和汇率压力下，板块估值降低，我们下调目标价15.3%至50.42 元对应32.0 倍2021 年市盈率和25.8 倍2022 年市盈率，较当前股价有46.2%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险。