公司发布2020 年报及2021 一季报：
2020 年：收入、归母、扣非 131.9 亿、11.2 亿、9.3 亿，同比+44.6%、+62.7%、+36.4%；
对应Q4：收入、归母、扣非40.8 亿、2.1 亿、0.96 亿，同比+77.4%、+23.8%、-19.4%。
21Q1:收入、归母、扣非32.1 亿、1.7 亿、1.7 亿，同比+64.1%、+36.8%、+26.6%。
分红：拟向全体股东每10 股派发现金红利6 元（含税），共发放4.96 亿元，占归母净利润44.3%。
一、2020 年：内外销均靓丽，Q4 盈利受扰动1.收入分析：内外销均高增
2020 年公司实现收入131.91 亿元，同比+44.57%。其中Q1/Q2/Q3/Q4 收入19.56/30.89/40.70/40.76 亿元，同比+4.05%/+42.79%/+46.23%/ +77.37%，收入环比加速，主因外销出口红利持续释放。
分市场看：
内销：2020 年公司实现内销收入30.16 亿元，同比+67%。其中Q4 内销约8亿元，同比约+94%。2020 全年内销占比进一步提升至23%，同比+4pct。
内销分品牌：摩飞20 年实现销售收入15 亿元，同比增长约+130%；其中Q4 收入约4.5 亿，同比约+80%；东菱20 年实现销售收入3 亿元，同比增长约+25%；Q4 收入约0.9 亿，同比约+7%。
外销：2020 年外销收入101.75 亿元，同比+39.03%。其中Q4 外销约32 亿元，同比约+92%。外销受益于海外订单转移，表现持续向上。
2.盈利分析：Q4 盈利能力受扰
利润：2020 年公司实现归母净利润11.18 亿元，同比+62.73%，扣非9.32亿元，同比+36.44%；全年扣非前后差异主要来自于远期外汇投资收益1.35亿元。单Q4 归母2.09 亿元，同比+23.76%。Q4 盈利能力出现较明显下降。
毛利率：2020 年毛利率23.31%，同比-0.37pct；毛利率下降主因公司执行新收入准则后口径调整，原计入销售费用的运费报关费支出计入营业成本。
经还原后同口径下2020 年毛利率25.21%，同比+1.54pct。
单Q4 毛利率17.33%，同比-7.98pct。毛利率大幅下行，预计主因①预计口径调整影响毛利率下降2pct；②Q4 外销较旺占比提升；③公司外销代工利润空间相对较低，预计原材料涨价带来较明显毛利率波动。
费用率：2020 年期间费用率13.39%，同比-1.29pct。销售费用率3.3%，同比-1.86pct，主因公司执行新收入准则，统计口径调整；调整后口径预计基本持平。
管理费用率5.31%，同比-0.57pct；
研发费用率2.99%，同比-0.68pct；
财务费用率1.80%，同比+1.82pct，主因人民币升值影响，汇兑损失较去年同期增加约2.54 亿元，但远期外汇交割产生的投资收益及公允价值变动收益较同期增加约1.62 亿元，合计汇率影响利润约-0.91 亿元。
单Q4 期间费用率12.92%，同比大幅-6.91pct。主因会计口径调整集中影响Q4 销售费用率，单Q4 销售费用率-0.84%，同比-6.77pct。
净利率：公司2020 年净利率8.76%，同比+1.21pct。单Q4 净利率5.37%，同比-1.96pct。Q4 成本端压力下公司净利率出现明显下行。
二、2021Q1：成本压力持续显现
1.收入分析：内外销高增延续
2021Q1 年公司实现营收32.1 亿元，同比+64.1%。
内销收入2021Q1 同比+46%，其中摩飞营收4.6 亿元，同比约+40%；东菱营收0.54 亿元，受去年同期基数影响同比-23%。外销同比+71%，主因去年Q1 疫情影响下基数较低。
2.盈利分析：成本持续承压
利润：21Q1 公司实现归母净利润1.7 亿元，同比+36.8%，扣非1.72 亿元，同比+26.61%。利润表现持续落后收入端。
毛利率：21Q1 毛利率19.03%，同比-4.64pct，主因①原材料价格快速上涨下成本承压；②2021Q1 低毛利率的外销占比提升。
费用率：21Q1 期间费用率11.65%，同比-1.78pct；其中销售、管理、研发、财务费用率3.35%、5.79%、2.59%、-0.07%，同比-2.08pct、+0.27pct、-0.26pct、+0.29pct。主因外销代工收入大幅提升下，销售费用率降低。
净利率：21Q1 净利率5.64%，同比-0.97pct。成本端承压下，公司净利率较2020 疫情期间仍有下行。
三、经营展望：短期受扰动，长期成长无忧
1、内外销：短期有基数压力，但长期成长性持续虽有基数压力，预计公司上半年仍有望获平稳增长。2020Q2 起受益疫情带动小家电需求，公司内外销俱出现大幅高增。
①内销：高基数压力主要体现在上半年，下半年恢复正常成长轨道。疫情对国内小家电销售带动主要体现在2020H1，下半年基数压力小；且从公司销售表现看：2021Q1 内销仍实现同比46%高增，在高基数下仍展现出较好成长性。
②外销：需关注海外疫情变化。公司2020 年外销高增主因受益于海外需求高涨叠加疫情下供应受损，但长期看疫情恢复后，海外终将恢复需求平稳供应正常，公司出口表现可能面临高基数压力。据公司3 月公告，从当前订单情况看2021 上半年外销仍有稳定增长，短期内需求并未明显退潮。后续仍需持续关注海外疫情对需求、供应两端的影响情况。
长期看公司内外销成长逻辑仍显著。内销自主品牌持续成长，其中摩飞2021Q1 仍延续同比+40%高增，且自主占比提升将驱动公司盈利能力上行；外销关注品类拓张，代工有望新开拓家居、个护等新品类。
2、成本端：Q2 调价后压力或有减轻
原材料涨价影响公司成本端。小家电主要原材料为电子元器件、五金制品、塑料、包材等。参考新宝历史公告数据，其直接材料占成本比约在76%水平，原材料涨价对公司成本端影响较明显。2021 年以来铜、铝、钢等金属价格持续新高，塑料、纸浆等大宗价格也持续处于高位。公司虽提前进行部分锁材，2021 年上半年部分原材料价格仍锁定在2 月涨价前价格；但在原材料价格持续高位运行下，公司成本端仍将承压。
调价后或缓解毛利率压力。公司20Q4 开始对新签订单进行调价谈判，但价格执行存在两个季度的滞后，预计2021Q2 价格调整会反映到业绩中。此外在2021 年2 月原材料价格明显上行后，公司启动第二轮调价，预计2021Q3将执行二轮调价后价格。预计价格调整后，公司毛利率端压力有望减轻。
四、投资建议：买入评级
公司内销在摩飞、东菱等自主品牌带动下有望快速增长，并持续改善公司盈利能力。外销作为顶级ODM 商优势稳固，长期增长有望来源于品类拓张和份额提升。
我们预计公司2021-2023 年归母净利润12.6、15.4、18.6 亿元，同比+12%、22%、21%。维持买入。
风险提示
原材料价格上涨，自主品牌发展不及预期、出口订单不及预期