事件：新宝股份公布2020 年报和2021 年一季报。公司2020 年实现收入131.9亿元，YoY+44.6%；实现业绩11.2 亿元，YoY+62.7%。经折算，2020Q4 单季度实现收入40.8 亿元，YoY+77.4%；实现业绩2.1 亿元，YoY+23.8%。公司2021Q1实现收入32.1 亿元，YoY+64.1%；实现业绩1.7 亿元，YoY+36.8%。相比于2019Q1，公司2021Q1 收入和业绩分别增长70.7%、91.4%。我们认为，Q1 外销业务保持高增长，公司单季度业绩增速超预期。

    Q1 单季度收入延续高增长：Q1 单季度新宝收入YoY+64.1%，延续高增长态势。

    我们认为，主要因为：1）Q1 外销业务保持高增速。海外疫情催化了对厨房电器和环境电器的需求，叠加疫情影响海外工厂复工复产，海外订单持续转移至国内。新宝外销订单饱满，Q1 外销收入YoY+71%。2）摩飞持续放量，内销收入保持较快增速。凭借MCN 带货等营销方式和高颜值外观设计，摩飞产品持续获得消费者认可，Q1 摩飞收入YoY+39%。展望后续，我们认为，秉持着对市场需求的精准把握和领先的创新研发能力，公司收入规模有望保持较快增速。

    近两季公司盈利能力有所下降：新宝2020Q4 和2021Q1 毛利率分别同比-8.0pct/-4.6pct。我们判断，毛利率下滑主要因为：1）大宗原材料价格上涨影响公司盈利能力。2）公司执行新收入准则，将原计入“销售费用”的运费相关费调整为合同履约成本，计入“营业成本”。剔除收入准则变化的影响，新宝2020Q4和2021Q1 毛销差分别同比-1.2pct/-2.6pct。一季报公告显示，公司已启动调价安排，由于调价效果具有一定的滞后性，我们认为，后续新宝盈利能力有望改善。

    Q1 单季度经营性现金流小幅净流出：Q1 单季度新宝经营性现金流净额-1.4 亿元。我们判断，主要因为公司销售增长，原材料需求增加，且Q1 原材料价格大幅上涨，存货占用资金提升，Q1 期末存货余额YoY+84.1%。Q1 期末公司合同负债余额YoY+84.1%，显示渠道商对后续需求预期较高。

    投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。虽然原材料涨价、汇率变动仍是短期无法回避的压力，但长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞品牌的新型互联网营销模式有望得到复制，未来成长空间可期。预计公司2021 年~2023 年的EPS 分别为1.45/1.86/2.44 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、差异化新品研发周期延长