年报与快报相符，Q1 持续快速增长。公司披露2020 年年报及2021年一季报， 2020 年收入131.9 亿元（YoY+44.6%），归母净利11.2亿元（YoY+62.7%），毛利率23.3%（YoY-0.4pct），净利率8.8%（YoY+1.2pct）。Q4 收入40.8 亿元（YoY+77.4%），归母净利2.1 亿元（YoY+23.8%）， 毛利率17.3%（YoY-8.0pct ）， 净利率5.4%（YoY-2.0pct）。年报与业绩快报基本相符，收入快速增长，全年净利率提升，由于：（1）技术创新、平台化自动化，盈利提升；（2）内销占比提升，带来整体盈利能力提升，另远期合约与汇兑损失合计同比损失增加9145 万元。2021Q1 收入32.1 亿元（YoY+64.1%），归母净利1.7 亿元（YoY+36.8%），毛利率19.0%（YoY-4.7pct），净利率5.6%（YoY-1.0pct）。 Q1 毛利率下降，主要由于前期人民币兑美元汇率的快速升值及原材料价格的大幅上升，公司已经调价，未来会逐步改善。

    海外需求旺盛，摩飞品牌持续快速增长。2020 年，分地区，全年外销收入101.7 亿元（YoY+39%），内销收入30.2 亿元（YoY+67%），其中，摩飞收入15 亿元，同比增长约130%，东菱收入3 亿元，同比增长约25%。2021Q1，外销收入24.2 亿元（YoY+71%），内销收入7.9亿元（YoY+46%），其中，摩飞收入4.6 亿元，同比增长近40%。东菱收入0.5 亿元，同比下降约23%。海外需求持续旺盛，外销收入加速增长，摩飞品牌业务保持快速增长的趋势，带动内销快速增长。

    投资建议：内外销均有望保持良好增长。我们预计2021-23 年归母净利同比增长14%、22%、25%，最新收盘价对应2021 年22xPE，参考小家电2021 年平均估值，考虑到外销占比较高，给予公司2021 年25xPE，对应合理价值38.37 元人民币/股，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨；人民币升值；海外需求减弱。