业绩总结：公司发布2020 年年报及 2020 年一季报，2020 年实现营收 131.9亿元，同比增长 44.6%；实现归母净利润 11.2 亿元，同比增长 62.7%；实现扣非后归母净利润 9.3 亿元，同比增长 36.4%。非经常性损益主要是外汇交割以及公允价值变动产生收益 1.6 亿元。Q4 单季度实现营收 40.8 亿元，同比增长77.4％；实现归母净利润 2.1 亿元，同比增长 23.8%。2021Q1，公司实现营收32.1 亿元，同比增长 64.1%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比增长 36.8%。公司拟每 10 股派发 6 元（含税），分红率为 44.4%。

    　　内外销齐增长，Q4 营收快速提升。分地区来看，外销市场需求旺盛。公司深度挖掘现有客户市场潜力，加快新兴市场的拓展力度，国外销售收入同比增长39%。国内市场方面，公司通过打造品牌矩阵的方式满足消费者的个性化需求，利用快速兴起的社交平台实现精准营销，国内销售收入同比增长 67%。其中摩飞品牌实现营收 15 亿元，同比增长 130%；东菱品牌实现营收 3 亿元，同比增长 25%。

    　　自主品牌业务占比提升，盈利能力优化。2020 年公司综合毛利率为 23.2%，同比减少 0.4pp，主要受到会计准则调整的影响。若刨除会计准则影响，公司综合毛利率为 25%，同比提升 1.7pp。公司国内品牌业务的增长快于海外代工的增长的，品牌业务占比提升带动公司整体毛利率优化。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 3.3%/9.5%/1.8%，同比变动-1.9pp/-1.2pp/1.8pp，财务费用同期上升较多主要受汇率波动影响。综合来看，公司净利率为8.8%，同比提升 1.2pp。

    　　Q1 营收持续高增，短期盈利承压。出口业务景气持续，2021Q1 外销收入同比增长 71%；内销收入同比增长 46%，其中摩飞同比增长近 40%。2020Q1 公司综合毛利率为 19%，同比下降 4.6pp。我们认为公司短期盈利能力承压主要有两方面原因：（1）Q1 营收增长主要来自于盈利能力相对较低的外销代工业务，毛利率结构的变化致使公司整体盈利能力下行。（2）原材料价格以及汇率持续走高，对于公司盈利能力形成一定的负面影响。费用率方面，公司销售费用率为 3.3%，同比减少 2.1pp；管理费用率为 8.4%，同比略有变动。综合来看，Q1 公司净利率为 5.6%，同比减少 1pp。

    　　盈利预测与投资建议。受益于海外旺盛的需求，公司外销订单稳定增长；国内摩飞品牌持续增长，品牌矩阵逐步孵化，预期内销收入快速提升，预计 2021-2023年公司每股收益为 1.57 元/1.83 元/2.15 元，未来三年归母净利润复合增速为16.7%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险、新品销售不及预期风险