外销增长超预期，利润有所承压

    　　新宝股份预计2020 年实现营收132 亿元，同比增长45%；归母净利10.31-11.68 亿元，同比增长50.07%-70.08%。其中Q4 预计实现营收41.16 亿元，同比增长79.12%；归母净利1.21-2.58 亿元，同比变动-27.98%-+53.86%，取均值计算，Q4 净利同比增长12.94%。

    　　Q4 外销或接近翻倍，内销维持高速增长

    　　公司四季度营收增长再次加速，体现出公司外销代工业务的行业领先优势，和内销爆品模式的差异化壁垒。1）外销方面，海外疫情蔓延势头加剧，居家措施再起，免安装的小家电需求暴增，叠加海外产能受限，公司凭借强大的技术能力和规模优势实现外销超预期增长。2020年公司外销收入同比增长近40%，据测算，Q4 外销增长或接近翻倍。

    　　2）内销方面，公司凭借强大的内容营销能力，持续推动爆款产品的增长，摩飞多功能锅、便携式烧水杯等在双十一期间再次被买爆，多功能锅仅在天猫平台销售量就达到5.78 万台，远超去年全平台约4 万台的销售量。2020 年公司国内销售收入同比增长65%，Q4 内销增速接近40%，环比虽有小幅下滑，但主要是受去年高基数的影响。盈利方面，公司Q4 净利增长大幅落后于营收增速，环比也有大幅回落，我们认为主要是由于盈利能力较低的外销占比大幅提升，再加上海运、原材料成本等快速上涨。此外，由于人民币大幅升值，公司Q4 汇兑损失和远期外汇收益合计较同期增加0.23 亿元的损失，全年增加0.92 亿。

    　　外销基本盘稳健，内销新模式亮眼

    　　公司是全球小家电产品代工龙头，在小家电技术、生产规模和客户资源上具有强大的竞争优势。子品牌摩飞火爆全网，爆品模式有望在新的品类上再次推动公司内销的高速增长，并带动盈利能力的提升。

    　　投资建议：上调至“买入”评级

    　　根据预告及表现，预计20-22 年净利润分别为11.0/13.2/15.3 亿，对应PE 为42/35/30x，上调为“买入”评级。

    　　风险提示: 新品推进不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。