事件：20 年全年公司业绩 10.31~11.68 亿元，同比+50~70%；其中，20Q4公司业绩 1.21~2.58 亿元，同比-28.2%~+53.4%。

    　　外销收入表现超预期，自主品牌保持高速增长

    　　根据公司 20A 业绩预告中披露的数据，公司收入 20 年全年同比约+45%，对应全年营业收入约 132 亿元，其中，20Q4 公司收入约 41 亿元，同比约+79%，环比 Q3 单季度收入增速有明显提升。分内外销来看，20 年公司全年外销收入约 102 亿元，同比近+40%，其中，20Q4 公司外销收入约 33 亿元，同比约+90%，外销代工 Q4 表现超预期，Q4 公司收入的优异表现主要来自海外疫情不确定下的外销订单大幅提升。

    　　20 年公司全年内销收入约 30 亿元，同比约+65%，其中，20Q4 公司内销收入约 8 亿元，同比约+45%。根据天猫数据，淘系平台摩飞品牌 Q4 零售额同比大幅增长约 142%，公司通过有效挖掘目标用户群体的需求，结合公司本身极强的研发制造能力，采取“爆款产品+内容营销”的方法对自有品牌进行推广，我们预计摩飞全年保持较快增速，全渠道有望实现收入约 15亿元，而内销 ODM 订单或存在策略性减少进而更加专注于自主品牌的情况。

    　　公司自身盈利能力加强，汇率波动带来部分亏损20 年公司归母净利率约在 7.8%~8.8%之间，19A 则为 7.5%，同比+0.3~1.3pct，公司盈利能力进一步加强，其中，20Q4 单季度公司归母净利率约在2.9%~6.3%之间，19Q4 单季度则为 7.3%，同比-4.4~-1.1pct，20Q4 公司并未启动调价措施，因此在受汇率及原材料价格上涨的影响下，单季度净利率受到一定影响，但在订单规模不断提升的情况下，公司通过自动化水平提升等方法快速反应，进一步降低大环境所带来的影响。

    　　受人民币兑美元汇率波动影响，一方面，公司 2020 年财务费用项目下的汇兑损失约 2.35 亿元，同比约+2.54 亿元；另一方面，远期外汇合约交割产生的投资收益及公允价值变动收益合计约 1.35 亿元，同比约+1.62 亿元；两方面合计损失较 2019 年同期约+0.92 亿元，其中 20Q1-Q3 较同期+0.69亿元，20Q4 较同期+0.23 亿元。若将汇兑因素剔除，20 年全年公司业绩11.2~12.6 亿元，同比+63~83%。

    　　投资建议：公司内销自主品牌表现优异，后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量；公司积极布局自动化，提升生产效率，进一步改善盈利能力。根据 20A 业绩快报情况，我们预计 20-22 年净利润为 11.3、13.3、15.2 亿元（前值 11.3、13.0、15.1 亿元）， 当前股价对应 20-22 年动态估值为 42.1x、35.9x、31.3x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：自主品牌发展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险