看好2021 公司国内线上及小家电出口表现，维持“买入”评级

    在海外疫情反复影响下，海外小家电订单继续向国内集中，公司产业链研发、制造、成本优势突出，出口维持高增。公司在国内围绕“爆款产品+内容营销”策略，在线上构建品牌优势，且摩飞经验向其他自主品牌复制，带动品牌业务发展，并驱动毛利率提升。整体来看，内销收入占比提升，外销毛利率稳定，公司盈利水平有望继续优化。基于2020 年线上监测数据及海关出口数据的优异表现，以及对于2021 年线上渠道继续保持流量汇聚状态以及对于出口销售的乐观预期，我们上调公司2020-2022 年EPS为1.50、1.81、1.98 元，维持“买入”评级。

    线上表现依然优越，Q4 内销收入有望保持高增

    公司线上爆款策略继续深挖品质小家电趋势，2020H1 公司推出消毒案板产品把握疫情下消费者的厨房清洁需求，2020H2 公司又推出保温水杯等产品继续紧跟天气变化带来的需求。天猫淘宝平台数据监测显示，2020 年Q4， 摩飞品牌销售量与额分别同比+49.6%/+63.2%（Q3 分别同比+36.0%/+60.8%），2020 年1-12 月，摩飞品牌销售量与额分别同比+68.6%/+101.9%。且摩飞成功经验在公司其他品牌上开始有所呈现，继续推动内销品牌业务增长。我们推算Q3 单季内销同比+47%左右，并基于线上销售表现，我们预测Q4 单季内销同比表现或与Q3 类似。

    小家电行业出口数据积极，公司Q4 外销表现有望超越Q3

    公司外销受益于海外二次疫情冲击下带来的小家电订单增长，公司出口产品包括咖啡机、烤面包机、热水壶、搅拌机等，且在咖啡机、热水壶等品类出口规模行业领先，根据海关总署统计的行业出口数据，2020Q4HS 编码为8516（主要为热水壶、咖啡机、烤面包机、电烤箱、电熨斗等电热类小家电产品） 产品出口金额同比+37.4%（Q3+26.1%），HS 编码为85094090（主要为搅拌机、打蛋器、果汁机等电动类小家电产品）产品出口金额同比+68.8%（Q3+44.6%）。我们推算Q3 单季外销同比+46%左右，并基于海关数据，我们预测Q4 单季出口同比表现或优于Q3。

    2021 继续看好内销表现，出口订单依然饱满

    2020Q4 内销公司线上零售表现优异，海关小家电行业出口数据继续同比高增，我们预计公司2020Q4 收入表现继续出色，展望2021 国内消费流量依然汇聚线上，小家电出口订单继续饱满。我们上调了公司收入及净利润预测，且公司非公开发行调整股本，调整公司2020-2022 年预测归母净利为12.40、15.00、16.34 亿元（前值9.97、11.92、13.65 亿元），截至2021年1 月20 日，可比公司2021 年Wind 一致预期平均PE 为27x，公司线上爆款战略持续获市场认可，且出口维持竞争优势，给予公司2021 年33.5xPE，对应目标价格60.64 元（前值52.15 元），维持“买入”评级。

    风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。