国内汽车转向器业家族式公司

    浙江世宝为一家专业从事汽车转向器及其他转向系统关键零部件的研发、设计、制造和销售的家族式公司。公司产品涵盖适用于乘用车的机械式、液压助力式齿轮齿条转向器及转向节产品，以及适用于商用车的机械式、液压助力式循环球转向器，另外，经过多年的研发储备，目前公司已经具备电动助力转向器的量产能力。 根据中国汽车工业协会的统计数据，2010 年公司转向器销售收入在国内排名第四，销量在国内排名第八。

    传统业务短期受累于行业下滑，液压助力转向期望出口与进口替代

    公司掌握成熟的液压助力转向器技术，用于商用车的液压动力循环球转向器与用于乘用车的液压动力齿轮齿条转向器是目前公司最主要的业绩来源，分别占公司 2011 年营收的 41.89%、24.13%，占毛利的 37.49%、25.4%。 公司现有客户主要为一汽集团相关公司以及其他自主品牌整车厂，11 年以来，国内商用车销量大幅下滑，乘用车市场虽好于乘用车，但一汽轿车、一汽马自达以及其他自主品牌厂商市场份额明显萎缩，受此影响，公司上半年主营收入同比下降 6.9%，毛利下降 14.4%。 目前国内转向器市场仍以液压式为主，自主品牌转向系统厂商占据其大部分市场，目前国内商用车约 85%配装自主品牌转向器，乘用车约 50%配装自主品牌转向器。随电动助力转向系统的普及，国内液压助力转向系统的市场份额将逐步缩小，在这一过渡时期，公司有望利用外资厂商退出液压助力市场的契机扩大市场份额。另外，公司液压齿轮齿条转向器已通过贸易商进入伊朗市场，上半年在国内市场下滑的情况下，公司液压齿轮齿条转向器业务收入仍能实现 29.2%的增速，我们判断最主要原因为出口业务的快速增长，未来海外市场将成为公司的重要增长点。

    电动助力转向器是未来发展方向

    电动助力转向系统是目前转向系统的发展方向，国外市场的市场占比已经超过 30%，主要用于乘用车市场，但国内电动助力转向系统占有率仅12%，其中绝大部分被外资厂商占据。经过多年积累，公司不仅掌握了丰富的齿轮齿条转向器机械部件制造经验，而且通过收购具备了较强电子控制系统研发技术实力，公司目前已成功试制 C-EPS 管柱式电动助力转向系统、P-EPS 小齿轮式电动助力转向系统、R-EPS 齿条式电动助力转向系统样机，今年总装能力 20 万台套的生产线已经启动，公司电动助力转向器产品已经进入一汽夏利、一汽吉林、一汽海马、东风乘用车、东风神龙的供应体系，明年电动助力转向器将进入爆发期。公司规划 2015 年产能达到 100 万台套。

    募投项目

    公司拟发行不超过 6500 万股，募集资金 5.1 亿元，自筹 3.3 亿元，投入 3 个项目：1.投资 2 亿元新建 50 万台液压助力齿轮齿条转向器产能及 20 万台液压助力循环球转向器产能，达产后产能将分别达到 90 万台、40 万台；2.投资 5.94 亿元新建 2.1 万吨铸造精密件产能，达产后产能达到 3.5 万吨，届时公司铸件将实现自给，有助于公司提升盈利能力。公司测算 2011 年如果公司使用的毛坯铁铸件全部实现自产，则可降低主营业务成本约 3.91%，提高综合毛利率约 2.53 个百分点；3.投资 5 千万建设汽车转向系统研发、检测机试制中心。

    估值和投资建议

    公司 12 年业绩较大概率出现负增长，13 年在行业景气度回升、海外市场以及电动助力转向器放量的影响下，公司业绩将恢复增长，预计发行后公司 12、13 年 EPS 分别为 0.27、0.31 元，我们认为公司合理估值水平在 12-15 倍，对应股价为 3.22-4.02 元。

    风险提示

    宏观经济的波动及行业政策的变化；电动助力转向器业务增长不及预期；汇率波动对公司出口业绩的影响；原材料价格波动。