报告摘要：

    公司是汽车专业转向器生产厂商。公司产品主要有液压助力循环球转向器及转向加力缸、用于乘用车的液压助力齿轮齿条转向器及控制阀、转向节、电动助力转向系统及机械式循环球转向器等系列。

    液压助力转向器进入快速成长期，电动助力转向器值得期待。公司近年来实现了从机械式转向器向液压助力转向器的快速转换，液压助力产品占比迅速提升。特别是液压助力齿轮齿条转向器占比提升较快，毛利率水平也稳步提升，未来有望进一步扩大进口替代及对外出口。电动助力转向器已经有多年的技术储备，今年已有3款车型实现量产,2013年有望达到扭亏平衡。

    毛利率稳步提升，盈利能力增强。2009-2011年公司综合毛利率分别为37.43%、35.9%和35.5%，公司毛利率保持在较高水平。从产品毛利率来看，2011年机械式循环球转向器、液压助力循环球转向器及转向加力缸、液压助力齿轮齿条转向器、转向节、散件配件及其他毛利率分别为13.9%、31.8%、37.4%、39.8%和38.6%，转向节和液压助力齿轮齿条转向器毛利率较高，且液压助力齿轮齿条转向器毛利率呈现逐年上升的趋势。主要是由于规模效应及为高端自主品牌同步开发所致。

    募集项目扩大产能，提升公司竞争力。目前杭州世宝液压助力转向器总成业务产能为60万套，募投后新增产能为70万套。汽车零部件精密铸件及加工募投项目预计共建成六条铸造线和三条机加线，形成6万吨铸造精密件的生产能力。募投项目有利于扩大公司生产规模，增强研发能力，优化产品结构，增强公司竞争力。

    建议询价区间为3.9元-5.4元。我们预计2012、2013、2014年年公司收入增长率分别为-0.3%、11.3%和11.5%，净利润分别增长-14.0%、15.3%和12.0%，EPS分别为0.30、0.34元和0.38元，未来两年净利润复合增长率仍能保持在13.62%左右。参考A股同类公司估值情况，同时考虑公司较强的盈利能力，我们给予公司2012年12-17倍的PE，则每股合理询价区间为3.6-5.1元。

    风险提示：1.汽车行业周期性波动导致的风险。2.客户相对集中的风险。3.产品质量风险。