事件概述

    公司发布三季报，前三季度实现营业收入10.67 亿元，同比+21.57%；归母净利润0.66 亿元，同比+432.68%，EPS 0.14 元。单Q3 实现营收3.99 亿元，同比+18.81%；归母净利润0.23 亿元，同比+335.32%。

    分析判断:

    Q3 产能满产推动收入稳健增长，未来将逐步解决产能桎梏公司Q3 业绩受新收入准则影响较为明显，收入端还原至可比口径下单季度收入同比增长21%左右，前三季度累计同比增长23.43%。Q3 公司产品市场需求依旧旺盛，产能基本处于满负荷状态，季度末仍有订单需求未满足，Q3 在产能满产的情况下实现了收入20%+的稳健增长。分品类来看，Q3 中高端产品占比超过30%，公司在中高端鱼糜制品赛道竞争优势明显；同时Q3 产品仍以鱼糜制品为主，米面类制品占比仍然较低。全年来看，公司Q4 马尾工厂将投入生产，补给旺季产能；百肴鲜新基地也将在Q4 完成搬迁，加码米面产能；确保Q4 收入端维持稳健增长。公司将逐步解决产能桎梏，顺应行业发展大趋势实现规模持续扩张。

    毛利率提升+费用率下降，利润持续兑现

    报表端公司Q3 毛利率为23.79%，实际还原至同比口径下毛利率同比提升2.47pct，毛利率提升主因规模效应带来的生产效率提升、产品结构优化以及原材料价格同比有所下降。费用端同比口径下，公司Q3 期间费用率合计下降2.51pct，其中销售费用率下降较多，费用投放效率持续提升。综合来看，公司Q3 实现净利率5.82%，同比提升4.22pct,规模效应叠加内部激励带来经营效率提升，利润持续兑现。

    中高端鱼糜制品稀缺品牌，解决产能瓶颈提升业绩弹性速冻行业下半年延续了高景气度，公司作为中高端鱼糜的代表品牌，顺势推动市场扩张。产能端公司正逐步通过短（增加班次/OEM）+中（以租代建）+长（连江和舟山产能基地）期规划解决产能瓶颈，明年可见的马尾工厂和百肴鲜新基地将有效支撑产能需求。渠道端通过7 大销售大区形成全国化网络布局，与主流商超合作，覆盖上万个终端，并通过打造样板市场，加快三四线开拓和渠道精耕；销售端通过合伙人制度激励销售人员，提升积极性。综合来看，我们认为公司解决产能瓶颈后渠道张力释放弹性较大，长期与消费升级趋势一致，我们长期看好公司顺应行业发展趋势进入利润释放新周期。

    投资建议

    参考公司业绩预告，我们调整了盈利预测。我们预计公司20-22 年的收入分别为17.2/23.1/29.8 亿元，同比增长+24.06%/+34.32%/+29.28% ； 归母净利润分别为0.91/1.13/1.41 亿元， 同比增长+1229.8%/+24.9%/+24.1%，前次预测为同比增长+1387.5% /+30.5%/+42.3%；EPS 分别为0.19/0.24/0.29 元，当前股价对应估值分别为45/36/29 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料成本上升、食品安全