事件

    公司发布2020 年中报：

    报告期内，公司实现营收6.68 亿元，同比增长23.28%；实现归母净利润0.43 亿元，同比增长507.21%；实现扣非后归母净利润0.41 亿元，同比增长784.15%。

    Q2 单季实现营收3.37 亿元，同比增长48.07%；实现归母净利润0.21 亿元，同比转负为正。

    简评

    疫情催化C 端消费增长，速冻产品表现亮眼

    分产品来看，占比最高（73.54%）速冻鱼肉制品增速达到23.12%，速冻肉制品增速为15.44%，是收入增长的主要驱动力；公司在行业内率先推出常温即食类休闲食品，其占比虽小，仅7.01%，但同比增速达到了49.82%，迅速抢占市场。

    公司H1 收入实现高增长，主要是疫情推动家庭端消费的高增长，渠道结构发生变化，家庭端消费占比快速提升9.55pct。同时，由于家庭端受品牌影响较大，公司作为行业少有的百年品牌受消费喜爱，针对中高端的产品占比提升8.80pct，在H1 内实现66.22%的同比增长。

    分地区来看，除西南地区营收增速为17.72%外，各主要地区营收增速均超过20%，其中，华东地区收入占公司营收比例超过38%，同比增长21.33%，为公司营收增长贡献最大的地区；华中地区收入增长36.61%，是收入增速最快的地区。华东地区一直是公司销售“主战场”，而华中地区快速增长原因主要是商超渠道受益疫情，业绩比重增加。

    产品结构提升，带动盈利能力优化

    公司毛利率为25.22%，同比下降4.4pct，综合费用率17.09%，同比去年同期下降10.55pct，主要是受到新会计准则影响，剔除统计口径差异后，实际综合毛利率提高1.97pct、费用率下降2.97pct，盈利能力得到明显提升。H1 公司的产品结构优化是盈利能力提升主因，公司H1 产成品产量同比增长9.3%，在中高端产品占比提升下，公司产品销售均价进一步提高至1.5 万元/吨。此外，公司同期利润基数较低（受原材料成本上涨影响），综合影响下，20H1公司净利率达到6.38%，同比提升5.09pct。

    打造中高端品牌，未来产能扩充打开增长瓶颈

    中长期来看，公司增长主要制约因素来自产能。今年H2，公司计划通过：①调整生产班次以及部分技术改造；②协同叠加的方式；③租赁厂房模式，积极扩充产能，完善产品品类。协同叠加模式累计实现收入5,783 万元，占总收入比重约8.66%。预计下半年马尾租赁工厂的新增产能将在销售旺季投入生产，达产后年产能可增加约1.5 万吨。同时，连江新建年产十万吨速冻鱼肉制品项目与舟山新建原材料工厂项目预计下半年陆续开工，这些项目逐步落地后，有望缓解公司产能紧张问题。中长期来看，本次疫情虽然对公司家庭端消费是短期刺激，但公司通过抖音、快手、公众号、直播等线上新媒体方式宣传推广，推动公司中高端品牌形象打造，有望留存部分消费者，长期受益。

    盈利预测：

    根据公司指引，Q3 收入有望维持高增速，今年Q1-3 净利润有望实现303.71%-465.19%的增长。预计2020-2022年公司实现收入17.14、21.27、26.35 亿元，实现归母净利润0.86、1.05、1.31 亿元，对应EPS 为0.18、0.22、0.27 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示：

    食品安全风险，原材料价格上涨风险，市场竞争格局恶化分析，产能不足风险等。