事件：

    公司发布2014年半年报，实现收入3.5亿，YoY4.6%，归母净利润-66.7万，YoY -104%，位于前期业绩预告中值水平。同时公司预计前三季度归母净利润为0-500万，同比下滑100%-70.9%。

    对此，我们点评如下：

    2Q单季度收入增长5.5%，增速环比提升，2Q并表的浙江鱼极贡献收入1086万：速冻鱼糜行业今年仍处于低价竞争状态，公司上半年买赠较多，同时金山工厂6月份停产检修20天，东山工厂4月份投产但2Q尚处在投产磨合期，一定程度上限制了收入增长。浙江鱼极2Q并表，贡献收入1086万，速冻肉制品由于低价竞争且1Q未及时跟进，1H收入下滑19%，综合影响下，2Q收入增长5.5%至1.4亿，增速环比保持提升。分区域看，东北地区主要由于1Q人员调整，1H收入下滑18.6%，实际2Q已经回升；

    买赠、促销较多导致2Q毛利率下滑4.3pct，单季度亏损1137万：为应对低价竞争，公司上半年加大买赠、促销力度，2Q毛利率下滑4.3pct至25.4%，为上市以来单季度最低。鱼极2Q毛利率38%，未来放量增长有望提升整体盈利。2Q销售费用率微降0.7pct，中介费、折旧费等增加致管理费用率上升2.6pct至10.2%。综合影响下，2Q净利率下降5pct至-8%，单季度亏损1137万；

    渠道通路逐步推进，鱼极产能下半年快速释放，预计公司3Q将迎来业绩改善： 1）公司上半年强化了营销中心的营管职能，将有效提升市场反应能力，且渠道网络逐步推进，截止上半年网点已达1.7万家，有助于带动销售增长； 2）鱼极定位高端，毛利率高于总体水平，在嘉兴的2条生产线预计8月底投产，且金山与东山各2条生产线将在4Q投产，届时产能大幅增加，全年收入预计达7-8000万，金山、东山工厂步入正轨以及鱼极产能释放有望带动公司3Q业绩改善；

    盈利预测及投资建议：预计14-16年收入YOY13.4%、15.5%和17.6%；归母净利润YOY-27.6%、56.8%和36.2%；EPS 分别为0.17元、0.27元和0.37元，维持“增持”评级。?