报告关键点：

    品牌、渠道、技术优势明显；

    公司成长空间大；

    募投项目“三箭齐发”

    报告摘要：

    品牌、渠道、技术优势明显：公司品牌拥有百年的历史传承，注重打造品牌形象，“海欣”品牌在我国速冻鱼糜制品行业具有较高的知名度。依靠“掌控终端、合作共赢”的营销模式在华东、华南地区取得了领先的市场地位，并继续向全国推进，并与国内外大型超市建立了合作关系，基本完成了全国市场布局。近3年公司主要产品年销售额复合增长率达到21.40%，华北区域的年复合增长达到46.76%。公司致力于用现代科技改造传统海洋水产品加工业，除负责起草行业标准《肉丸》外，还致力于自主研发新品，深受消费者喜爱。

    行业处于起步阶段，公司成长空间大：2000 -2010 年我国鱼糜制品均增长率为24.48 %。随着居民人均可支配收入的增加以及城镇化所带来的日常消费习惯的改变，鱼糜等速冻食品将会得到更多消费者的青睐。我们认为公司未来增长主源自三方面：1）公司完善东南终端布局并向中原及北部地区延伸所带来市场的扩张；2）品牌力加强使商超渠道销量增加和快餐、火锅城等业务客户的增长；3）上市后具备资金优势，进行行业横向整合和渠道收购。

    募投项目“三箭齐发”：年产3 万吨鱼糜制品及肉制品项目建成投产后，公司鱼糜制品及肉制品的产能将大幅增加，产品档次提升，市场占有率扩大，盈利能力将不断增强；营销网络建设项目将进一步扩大公司在渠道方面的先发优势，向全国各个地区铺设销售网络，增加公司市场份额；鱼糜及其制品技术研发中心项目进一步巩固公司行业内技术领先地位，保持对行业技术标准的话语权。

    盈利预测和定价分析：我们预测公司2012、2013和2014年的销售收入将分别实现增长20.6%、20.6%和35.5%，摊薄后的EPS 分别为1.06、1.30、1.73。目前A股食品饮料行业上市公司2012年的PE水平约为27.66倍，结合速冻食品加工行业的估值，给予2012年（EPS=1.06）28-30 x PE,对应29.68-31.8元作为建议询价区间。考虑到上市首日存在一定的溢价，参照近一个月中小板上市公司首日的价格区间我们预计公司上市首日价格为32.86-34.98元，约为2012年31-33倍的PE。

    风险提示：除食品安全系统性风险外、激烈的市场竞争、销售的季节性风险及原材料价格波动风险都值得关注。