事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入240.20 亿元，同比增长75.68%；实现归母净利润10.07 亿元，同比增长27.35%；实现扣非归母净利润5.03 亿元，同比下降33.89%。其中，25Q4 公司实现营业收入56.75 亿元，同比增长101.53%；实现归母净利润-0.70 亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润-0.64 亿元，同比由盈转亏。2026Q1 公司实现营业收入72.07 亿元，同比增长29.29%；实现归母净利润5.17 亿元，同比下降22.19%；实现扣非归母净利润3.19 亿元，同比增长68.06%。

    　　并表贡献显著，营收规模实现快速增长

    　　分产品来看，25 年包装产品及服务/灌装服务/其他营业收入分别为224.38/1.21/14.61 亿元，同比+85.09%/-27.20%/+5.56%。公司25 年完成对原中粮包装的市场化战略收购，工业钢桶及塑胶包装业务纳入产品组合，带动包装产品及服务收入规模显著提升；同时，公司服务范围拓展至日化行业，客户覆盖进一步扩充。26Q1 公司实现营业收入72.07 亿元，同比增长29.29%；主业盈收能力改善明显。分量价来看，25 年包装产品/灌装销售量分别为338.43/4.47 亿罐，同比+78.60%/-22.26%；对应平均售价约为0.66/0.27 元/罐，分别同比+3.64%/-6.25%。包装产品销量大幅增长。分地区看，25 年公司境内收入216.17 亿元，同比增长73.09%，占公司营业收入的比例为89.99%；境外收入24.03 亿元，同比增长102.95%，占公司营业收入的比例为10.01%。公司持续推进国际化发展战略，海外业务布局持续完善。

    　　毛利率短期承压，26Q1 扣非净利率改善

    　　盈利能力方面，2025 公司毛利率为12.84%，同比下降3.47pct；25Q4公司毛利率为10.66%，同比下降1.84pct。26Q1 公司毛利率为14.47%，同比提升0.87pct。2025 毛利率承压主要系并表原中粮包装及沙特公司后，业务结构变化及整合初期成本端压力影响；26Q1 毛利率同比改善，预计主要系公司推进业务整合、降本增效及产品结构优化逐步体现。综合影响下，2025 公司归母净利率为4.19%，同比下降1.59pct；扣非归母净利率为2.10%，同比下降3.47pct。26Q1 公司归母净利率为7.18%，同比下降4.74pct；扣非归母净利率为4.43%，同比提升1.03pct，扣非盈利能力改善明显。

    　　期间费用方面，2025 公司期间费用率为8.52%，同比下降0.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.59%/4.57%/0.67%/1.70%，同比分别-0.25/-0.04/+0.22/+0.03pct 。25Q4 公司期间费用率为10.56%，同比提升1.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%/5.92%/0.69%/2.56%，同比分别-1.01/+1.61/-0.09/+0.55pct。

    　　26Q1 公司期间费用率为7.33%，同比下降0.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/3.64%/0.42%/2.11%，同比分别-0.14/-0.37/-0.07/+0.31pct，其中财务费用率提升主要系外币汇率波动产生汇兑损失所致。

    　　投资建议：公司为国内金属包装龙头，2025 年完成对原中粮包装的整合并表，收入规模显著提升，包装主业份额及客户覆盖进一步扩大。我们预计奥瑞金2026-2028 年营业收入为259.42、274.98、285.98 亿元，同比增长8.43%、6.20%、4.40%；归母净利润为12.98、14.85、15.26 亿元，同比增长28.93%、14.40%、2.76%，对应PE 为10.9x、9.6x、9.3x，给予26 年13xPE，目标价6.75 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：行业整合不及预期风险；原材料价格波动风险；客户食品安全风险；客户集中度高风险。