T事ab件le：_S公um司ma发ry布] 25全年业绩快报&26Q1业绩预告。

    　　1）25 年收入实现240.65 亿元（同比+76.0%），归母净利润实现10.14 亿元（同比+28.3%），扣非后归母净利润为5.13 亿元（同比-32.7%）；单Q4收入实现57.19 亿元（同比+103.1%），归母/扣非净利润分别为-0.62/-0.55亿元（同比均转亏）。

    　　2）26Q1 归母净利润为4.50-5.80 亿元（同比-32.3%至-12.73%），中值为5.15 亿元（同比-22.5%）；扣非后归母净利润为3.00-3.40 亿元（同比+58.5%至79.6%），中值为3.20 亿元（同比+69.0%）。

    　　点评：我们判断25Q4 收入高增主要受基数影响（25Q1 完成并购），利润承压主要系1）铝价急升（25Q4 同比+6.1%/环比+5.2%）导致价格未能及时传导，我们预计二片罐盈利能力阶段性承压，且年末计提亦压制利润释放。

    　　26Q1 表观利润承压主要系25Q1 确认非经常性投资收益4.6 亿元，扣非净利增速靓丽主要受益于体育业务板块球员转会收入增加，以及主营盈利修复。

    　　提价逻辑顺畅，盈利中枢有望持续抬升。1）两片罐，受益于供给增量放缓、反内卷行动落地，我们预计年末提价稳步落地，且顺利实现超额提价，我们预计26Q1 收入同比稳健增长；尽管铝价受全球地缘冲突影响高位向上（26Q1 同比+17.6%/环比+10.2%），但考虑到原材料库存，我们预计盈利能力或底部回暖；此外，我们预计Q1 末季度议价亦维持向上、有望充分对冲原材料上涨影响，盈利能力有望持续改善。2）三片罐，受益于春节错位、旺季在26Q1 呈现，收入亦或维持增长，且马口铁受制于供需冲突、价格持续向下（26Q1 同比/环比分别-5.7%/-1.9%），我们预计三片全年盈利将表现优异。

    　　加速海外征程。公司25 年起加速海外扩张步伐，25 年8 月宣布收购沙特波尔66%股权，并拟在泰国/哈萨克斯坦分别建设7/9 亿罐二片罐产能（公司预计26-27 年逐步落地）。我们认为海外竞争格局更优、定价更高，因此利润水平有望优于国内，伴随公司海外产能逐步放量，未来利润结构有望改善、盈利中枢或将持续向上。

    　　盈利预测：我们预计公司26-27 年归母净利润分别为13.4、13.8 亿元，对应PE 估值分别为10.3X、10.0X。

    　　风险提示：原材料波动超预期，竞争加剧，海外投产不及预期