事件：公司发布2025年第三季度报告

    　　公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入183.46亿元，同比增长68.97%；实现归母净利润10.76 亿元，同比增长41.4%。

    　　单季度来看，2025 年第三季度实现营业收入66.19 亿元，同比增长81.28%；实现归母净利润1.73 亿元，同比下降18.61%。公司前三季度营业收入增长主要系原中粮包装控股有限公司纳入合并范围所致；归母净利润增长主要系确认投资收益5.44 亿元所致。

    　　产品价格承压，盈利能力短期下滑

    　　2025 年前三季度公司毛利率为13.52%，同比-3.78pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.65%/4.15%/0.66%/1.43%，同比-0.04/-0.54/+0.30/-0.15pct；归母净利率为5.87%，同比-1.14pct。2025 年第三季度公司毛利率为12.44%，同比-3.83pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.49%/3.93%/0.66%/1.83%，同比-0.39/-0.47/+0.32/+0.15pct；归母净利率为2.61%，同比-3.21pct。

    　　积极布局海外市场，拓展增长新空间

    　　1）公司拟投资建设泰国二片罐生产线项目，项目总投资额约人民币4.

    　　416 亿元，其中包括厂房土建、设备搬迁和新设备购置以及项目流动资金等。项目预计配套一条二片罐生产线，规划年产能7 亿罐，项目建设期12 个月，预计2026 年9 月具备量产能力。2）公司拟投资建设哈萨克斯坦二片罐生产线项目，项目总投资额约人民币6.4652 亿元，其中包括厂房土建、生产设备以及项目流动资金等。项目预计配套一条二片罐生产线，规划年产能9 亿罐，项目建设期18 个月，预计2027 年第一季度具备量产能力。海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高，公司通过在东南亚地区、中亚地区投资开展二片罐业务，为公司海外业务提速发展奠定良好基础。公司在拓展海外市场时，将搬迁部分国内产线设备到目标地区，在降低当地产能建设资本开支的同时改善国内供给结构。

    　　投资建议

    　　公司作为金属包装行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大。我们预计公司2025-2027年营收分别为238.60/254.97/267.65 亿元（前值为220.47/235.97/248.12 亿元），分别同比增长74.5%/6.9%/5.0%；归母净利润分别为12.34/13.99/15.33 亿元（前值为13.21/12.68/13.97），分别同比增长56.1%/13.4%/9.6%；EPS 分别为0.48/0.55/0.60 元，对应PE 分别为12.32/10.87/9.92 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。