事件：2025 年前9 月公司实现营收183.46 亿元，同比+69.0%，归母净利润10.76 亿元，同比+41.4%， 扣非归母净利润5.68 亿元， 同比-23.74%；其中单25Q3 实现营收66.19 亿元，同比+81.28%，归母净利润1.73 亿元，同比-18.61%，扣非归母净利润1.67 亿元，同比-22.69%。

    　　产能外迁+海外收购，全球化产能布局日益公完司善8：月分别在泰国和哈萨克斯坦投资4.42 亿元和6.47 亿元新建二片罐生产线，规划年产能分别为7亿罐、9 亿罐，预计分别在2026 年9 月、2027 年Q1 投产；公司另在8 月完成了对波尔沙特工厂的收购。通过国内产能外迁+海外收购，一方面公司海外产能布局日益完善，另一方面，国内过剩产能的转移有望有效提高公司产能利用率，并在一定程度上降低生产成本和费用投入。

    　　竞争格局优化，行业盈利能力有望修复：2023 年奥瑞金、宝钢包装、中粮包装、昇兴股份在二片罐市场产能市占率合计超75%， 2025 年伴随公司完成对中粮包装的收购，金属包装行业市场集中度进一步提升，且龙头公司均无国内新建产能计划，伴随供求关系改善，龙头公司对下游行业议价能力有望提升，带动行业均价修复。提价预期下，公司盈利能力有望进一步提升。

    　　下游需求疲软致业绩短期承压，看好提价预期下公司长期盈利能力改善。

    　　25 年前9 月公司毛利率13.5%，同比-3.8pct；管理费用率和销售费用率分别为4.1%/1.6%，同比分别-0.5pct/+0.04pct。25 年前9 月公司扣非归母净利率3.1%，同比-3.8pct；其中单25Q3 扣非归母净利率2.52%，同比-3.4pct。

    　　投资建议：公司为金属包装龙头，全球化布局持续深化，行业整合有望带动盈利能力提升。预计公司2025/2026/2027 年EPS 分别为0.52/0.53/0.59 元，10月30 日收盘价6.1 元对应PE 为12X/12X/10X，维持“ 推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，下游市场需求不及预期的风险。