本报告导读：

    　　短期看，国内两片罐预计在年底调价，盈利有望修复，三片罐及海外业务整体保持稳定，中长期看，公司并购协同效应体现，财务费用也有望逐步优化，同时随着泰国、哈萨克斯坦等海外基地逐步投产，长期增长空间广阔。

    　　投资要点：

    　　调整盈利预测 ，维持“增持”评级。预计随着产能结构优化，利润有望改善，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年公司EPS 为0.52/0.53/0.59 元（原值为0.52/0.50/0.58 元）。参考行业估值水平，给予公司2025 年15XPE，调整目标价至7.80 元，维持“增持”评级。

    　　海外业务稳步推进。25Q3 收入66.19 亿元，同比增长81.28%，归母净利润1.73 亿元，同比减少18.61%，扣非净利润1.67 亿元，同比减少22.69%，国内业务方面，我们预计两片罐销量保持增长，主要罐价同比下降影响收入表现，三片罐主要客户表现稳定，海外业务方面9 月并表ORG UAC Company 小幅增厚收入利润，公司积极布局海外产能，在东南亚、中亚地区投资二片罐业务，并搬迁部分国内产线，预计26 年起逐步投产。

    　　毛利率&净利率下降，期间费用优化。25Q3 公司销售毛利率12.44%，同比-3.83pct，归母净利率2.61%，同比-3.21pct，扣非销售净利率2.52% ， 同比-3.39pct 。Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率1.49%/3.93%/0.66%/1.83%，同比-0.39/-0.47/+0.32/+0.15pct，三费整体下降。

    　　我们认为，短期看，国内两片罐预计在年底调价，盈利有望修复，三片罐及海外业务整体保持稳定。中长期看，公司从管理、技术、营销、产能、供应链多维度逐步发挥与中粮包装的协同效应，财务费用也有望逐步优化，同时随着泰国、哈萨克斯坦等海外基地逐步投产，长期增长空间广阔。

    　　风险提示。原材料成本大幅波动，下游需求不振。