公司发布三季报：Q3 实现营收36.51 亿元（yoy+1.92%），归母净利2.13亿元（yoy-12.55%）。24Q1-3 实现营收108.57 亿元（yoy+1.40%），归母净利7.61 亿元（yoy+7.74%）。Q3 营收表现平稳，我们判断主要系金属包装主业销量稳步增长所致；Q3 利润表现弱于收入，我们判断主要系销售及管理费用投入增加所致。公司是金属包装行业龙头企业，2024 年在行业需求整体承压的背景下，前三季度营收及利润仍实现稳增，彰显龙头优势；同时，公司稳步推进重大资产重组，行业格局有望优化，公司有望进一步巩固龙头地位，维持“买入”评级。

    　　Q3 营收平稳增长，稳步推进重大资产重组

    　　分季度看， 公司24Q1/Q2/Q3 营收分别同比+6.0%/-3.1%/+1.9% 至35.51/36.54/36.51 亿元，Q3 营收同比增速较Q2 有所改善，我们判断主要系公司二片罐及三片罐销量同比稳增，以及去年同期低基数所致。此外，公司正稳步推进与中粮包装重大资产重组活动，据公司公告，公司拟通过下属公司以每股7.21 港元的要约价，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。

    　　中粮包装业务覆盖饮料、啤酒、乳制品等包装市场，若收购成功，公司将进一步夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐的主营业务，并进一步丰富国内钢桶、气雾罐、塑胶包装等产品线，培育新的利润增长点。

    　　前三季度销售毛利率同增1.22pct，销售净利率同增0.52pct

    24Q1-3 销售毛利率同增1.22pct 至17.30%，我们判断主要系此前原材料成本下行、公司延续使用低价库存所致，其中Q3 单季毛利率同降0.09pct 至16.27%，略有波动。24Q1-3 期间费用率同增0.47pct 至8.32%，其中销售费用率同增0.23pct 至1.69%；管理+研发费用率同增0.62pct 至5.05%；财务费用率同降0.39pct 至1.59%。综合影响下，24Q1-3 销售净利率同增0.52pct 至6.95%，其中Q3 单季净利率同降0.76pct 至5.82%。

    　　盈利预测与估值

    　　结合公司Q3 业绩表现，考虑到需求有待进一步恢复，我们下调金属包装主业收入预测，预计公司24-26 年归母净利分别为8.56/9.47/10.31 亿元（前值9.13/10.38/11.53 亿元）,对应EPS 分别为0.33/0.37/0.40 元，我们切换估值至25 年，参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，考虑到公司龙头地位稳固，稳步推进重大资产重组，有望巩固行业地位，同时积极探索自主品牌、新能源电池结构件等新增长极，给予公司25 年18 倍目标PE，目标价6.66 元（前值5.60 元，对应24 年EPS 0.35 元，目标PE为16 倍vs 行业平均13 倍），维持“买入”评级。

    　　风险提示：红牛纠纷影响，需求不及预期，原材料价格大幅波动。