2023 年业绩低于我们预期，1Q24 业绩符合我们预期

    公司发布2023 年业绩：收入138.43 亿元，同比-1.6%；归母净利润7.75亿元，同比+37.0%。下游需求恢复较慢，2023 年业绩低于我们预期。

    　　分季度看，1-4Q23 分别实现收入33.52/37.73/35.82/31.36 亿元，分别同比-2.5%/+10.8%/-10.9%/-2.1%；分别实现归母净利润2.11/2.53/2.43/0.68 亿元，分别同比+2.1%/+67.1%/+30.8%/+214.0%。

    　　公司公布1Q24 业绩：收入35.51 亿元（+6.0% YoY），归母净利润2.79 亿元（+32.7% YoY）。1Q24 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　需求疲软，收入增长承压。公司2023 年收入同比下滑1.6%，我们认为主要受下游饮料啤酒消费疲软影响，伴随需求的逐步复苏，1Q24 收入已恢复至+6.0%的同比增长。分产品看，公司2023 年金属包装产品及服务、灌装收入分别同比-2.8%/+0.5%至120.39/1.51 亿元，销量分别同比+4.2%/-19.3%至183/5.4 亿罐。

    　　盈利能力明显提升。公司2023 年毛利率同比+3.4ppt 至15.2%，其中4Q23 毛利率同比+4.4ppt 至12.4%，我们认为主要得益于原材料价格的回落及公司持续降本增效。费用方面，公司2023 年期间费用率同比+0.4ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.3/+0.2/-0.1/+0.0ppt 至1.7%/4.1%/1.9%/0.3%。公司2023 年归母净利率同比1.6ppt 至5.6%。

    　　行业竞争格局有望明显优化，公司盈利能力有望持续优化。我国金属包装行业集中度较高，我们测算2023 年行业CR3 超过50%，行业内中小企业份额较低，过去行业格局较为稳定，头部企业扩产节奏对行业盈利能力影响较大。目前行业内龙头企业存在较大整合机会，参考海外行业发展经验，行业集中度的提升对行业盈利能力有积极贡献。我们认为未来伴随行业内头部企业间整合完成，行业竞争格局有望显著优化，尤其是两片罐领域，届时行业盈利能力有望明显改善。我们认为，短期来看，伴随原材料价格下行、公司产能利用率回升，2024 年公司盈利能力有望继续向好。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024 年盈利预测不变，首次引入2025 年预测，我们预计公司2025年归母净利润为11.61 亿元，当前股价对应2024/2025 年分别12/10 倍市盈率。维持“中性”评级及5.50 元目标价，对应2024/2025 年分别14/12倍市盈率，较当前股价有22%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，大客户商标纠纷。